亿帆医药(002019)

公司发布2016 年年报及2017 年一季度业绩预告：

公司2016 年全年实现收入35.05 亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润7.05 亿元，同比增长95.46%，实现扣非后归母净利润7.09 亿元，同比增长138.28%。

Q4 单季公司实现收入8.35 亿元，同比增长36.38%，实现归母净利润1.68 亿元，同比增长150.80%，实现扣非后归母净利润1.73 亿元，同比增长197.09%。

公司预告一季度实现归母净利润18,440-21,854 万元，同比增长35-60%。

业绩符合预期，泛酸钙价格维持高位助力业绩增长

从2016 年全年来看，公司实现归母净利润7.05 亿元，同比增长95.46%，业绩符合市场预期，扣非后归母净利润同比增长138.28%，主要原因是2015 年公司有共计6191 万元的政府补贴所致。分版块来看：

制剂版块：公司制剂版块2016 年实现收入21.80 亿元，同比增长31.54%，毛利率为40.42%，较去年同期下降2.21 个百分点，公司制剂版块2016 年保持较高增速，在公司主要的11 个独家品种进入医保目录后，制剂版块将是未来3 年公司业绩增长的主要驱动力。

原料药版块：公司原料药版块2016 年实现收入11.26 亿元，同比增长98.92%，毛利率为72.73%，较去年同期上升34.58 个百分点，主要原因是泛酸钙价格维持高位所致。

新材料版块：公司新材料版块2016 年实现收入1.99 亿元，同比下降6.07%。

从财务指标上来看，2016 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.21%、9.29%、0.55%，分别较去年同期-2.92、+1.57、+0.12 个百分点，三大费用率变动较大，主要原因是泛酸钙价格维持高位，收入结构发生较大变化所致。

从2017 年一季度预告来看，公司实现归母净利润18,440-21,854 万元，同比增长35-60%，主要原因是泛酸钙的执行价格较去年同期增长较大以及制剂版块的稳定增长。

结论：

我们长期看好公司在制剂版块的布局，看好未来新入医保品种放量以及生物创新药未来贡献的巨额利润，预计公司2017-2019年实现归母净利润8.12、8.65、11.01亿元，增速分别为15.19%、6.57%、27.23%，对应PE为23x、21x、17x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

泛酸钙价格下降，F-627临床进度不及预期