兖州煤业（600188）

继 2016 年同比大幅增长9 倍以后，在煤价上涨和销量强势增长的带动下，2017 年国际财务报告准则下兖州煤业盈利有望翻三倍。近期，澳大利亚供应中断引起国际焦煤价格大涨，公司将从中受益。此外，H 股估值非常低。重申对H 股的买入评级。

支撑评级的主要因素

随着内蒙古和澳大利亚的五处新煤矿贡献产量，兖州煤业2017 年目标自产煤销量同比增长29%至7,860 万吨。由于香港上市的大部分煤炭企业未来预计呈低个位数增长，因此从销量来看兖州煤业将成为2017 年的绝对领军者。另外，我们预计公司2017 年实现煤价同比大涨18%。

据澳大利亚《金融时报》报道，四条服务于澳大利亚昆士兰地区焦煤矿的主要铁路，在经历了热带飓风黛比的袭击后，将停运一到五周时间。由于全球超过50%的海运焦煤产自昆士兰，因此在遭遇飓风袭击首日，国际硬焦煤价格上涨23 美元/吨，涨幅15%。焦煤业务规模较大的公司将从短期价格上涨中受益。据我们估算，兖州煤业2017 年煤炭产量的21%是各种类型的焦煤。

公司 H 股价格目前仅对应5.1 倍2017 年预期市盈率。虽然部分投资者或许并不喜欢公司在中国会计准则下对盈利所做的一些创造性会计操作，但该股估值非常低，足以承受因此引起的重大调整项。

评级面临的主要风险

煤价暴跌。

为交换产能而收购煤矿的成本非常高昂。

估值

完成公布业绩后的调整之后，我们将H 股目标价从7.64 港币上调至7.71港币。目标估值依然是0.8 倍2017 年预期市净率。

我们将 A 股目标估值从2017 年预期市净率的1.2 倍上调至1.4 倍，处于2016 年6 月以来交易区间的低端，在此基础上目标价从9.11 人民币上调至10.75 人民币。