事件：

信邦制药发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入51.57 亿元，同比增长23.38%；归属于上市公司股东的净利润2.46 亿元，同比增长41.08%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比增长17.82%。实现EPS 为0.15 元。

公司2016 年Q4 实现营业收入14.24 亿元，同比增长8.64%；实现归属于上市公司股东的净利润4601.10万元，同比增长6.04%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2216.46 万元，同比下降30.63%。实现EPS 为0.03 元。

公司拟按照以下方案实施分配：向全体股东每10 股派发现金股利 0.30 元（含税）。

观点：

1、 业绩符合预期，流通、服务板块整合梳理发力在即公司全年营收51.57 亿元，同比增长23.38%；归属于上市公司股东的净利润2.46 亿元，同比增长41.08%，符合市场预期。扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长17.82%。2016 年非经常性损益的变化主要来自政府补助（同比2015 年增加0.40 亿元，其中物流发展基金0.18 亿元）。三大业务拆分来看：

医药流通业务2016 年完成梳理整合：营业收入30.30 亿(+24.97%)，毛利率为10.42%（-0.73pp）。其中，科开营业收入12.54 亿，同比减少1.10%，净利润4119.39 万，同比减少21.89%。但同时盛远医药收入由2015 年的5.74 亿增加至14.16 亿，实现净利润2467.6 万元。上述变化主要由于2016 年公司对旗下流通体系进行梳理整合，目前已经形成了科开系列商业公司、信邦药业、卓大医药（遵义为中心）为主的三大配送体系，同时控股中康泽爱、信达利两个专业化公司。2016 年卓大医药正式完成搬迁落地遵义，据我们草根了解卓大医药在遵义地区的医院合作开局良好，预计2017 年也会有新医院陆续签约。

医疗服务板块收入增长符合预期，利润增长略受新医院拖累：医疗服务板块营业收入11.97 亿(+14.20%)，毛利率为16.10%（-2.61pp）。其中肿瘤医院实现收入6.87 亿，净利润3721.0 万元；白云医院收入3.77亿，净利润325.6 万元。仁怀新朝阳医院收入4140.9 万元,净利润-1041.5 万元。2016 年是仁怀新朝阳医院第一个完整的运营年度，目前尚未实现盈利，对板块造成一定拖累。

医药制造中肽贡献业绩超预期，期待后期持续发力：医药制药业营业收入9.03 亿(+41.20%)，毛利率为65.65%(+5.48pp)。其中，中肽生化贡献营收2.31 亿，贡献净利润1.37 亿，超出业绩承诺0.21 亿。公司原医药制造营业收入6.99 亿，增速9.18%。 我们认为2017 年中肽仍然能够火力全开（业绩承诺1.38亿），一方面了多肽GMP 生产大楼投产，产能大幅度提高。同时年报披露有4 项产品通过公安部招标，我们预计能够为2017 年销售带来一定放量。财务指标方面：2016 公司销售费率、管理费用率以及财务费用率分别为7.45%,5.86%和1.84%。同比上升0.08pp、上升0.46pp、下降0.79pp。其中，销售费用3.84 亿，同比增加24.8%。管理费用为3.02 亿元，同比增长33.80%，管理费用的增加主要来自中肽生化研发投入的影响和业务增长管理费用相应增加。2.圈地贵州8 家医院5000+床位，2017 年预计增加1800 张目前公司在贵州地区共有8 家医院，其中肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院是知名度较高的三级综合医院，总床位数超过5,000 张，分布于贵阳、遵义、黔东南、六盘水等地，并通过“贵医云”、“遵义云医院”等互联网医疗平台实现线上布局。2017 年预计公司新增床位1800 余张，远期来看，公司计划在贵州每个县建立300-500 张床位。全省88 个县共计达到3 万张床，展开医疗服务领域的蓝图。各个医院方面：

肿瘤医院三期新外科大已经封顶，我们预计2017 年下半年投入使用，将增加床位500 张以上。

白云医院二期500 张以上床位即将投入使用，将重点建设妇科与儿科。三期投入在即，将增加床位1500-2000 张。

乌当医院目前运营良好，由于非营利性医院并不纳入合并范围，我们预计2016 年实现利润500-1000万元。我们预测道真医院仍处于亏损状况。六枝博大医院目前尚未营业，预计2017 年投入使用。

结论：

我们预计2017-2019 年归母净利润分别为3.20 亿元、4.38 亿元、6.02 亿元，增长分别为30.22%、36.79%、37.55%。EPS 分别为0.19、0.26、0.35，对应PE 分别为54x，39x，28x。公司为贵州地区医疗服务龙头企业，旗下贵医系肿瘤医院、白云医院实力强大，同时公司大力发展线上互联网医疗平台，注重研产学平台的打造。医药流通领域目前以三大特色配送体系+两个专业化公司领跑贵州省。医药板块聚焦生物医药创新业态，公司定位成为高科技的医疗服务集团。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：

外延拓展不达预期