海格通信(002465)

公司2016 年实现营业收入411,873.41 万元，同比增长8.20%；归属于上市公司股东的净利润为53,015.07 万元，同比减少8.53%。我们下调公司目标价至16.01 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

军改影响逐渐消退，军工通信龙头有望延续前期高增长态势：公司作为军工通信龙头受国内宏观经济放缓及军改影响较大的情况下，2016 年保持了营收增长。但是，北斗导航业务以及新成型泛航空业务受军改影响导致订货计划延迟，营收同比去年下降32.9%、20.3%。我们认为，公司在通信领域实力雄厚，在北斗导航方面具备全产业链优势，随着军改影响逐渐消退以及北斗建设加速，公司有望扭转下滑颓势延续快速增长。

军民融合重点受益，资本运作多点开花：公司作为军工通信龙头，在军、民无线通信及导航领域具备领先优势。另外，公司坚持产业资本双轮驱动，2016 年设立集成电路发展基金，并启动收购海格怡创、海通天线、武汉瑞嘉、驰达飞机；推动子公司摩诘创新成功挂牌新三板等进展顺利。公司作为军民融合纯正标的未来将继续受益行业发展及政策扶持，资本运作多点开花为公司未来快速发展打牢基础。

打造泛航空业务完善产业布局，高研发投入巩固核心竞争力：公司基于摩诘创新打造泛航空业务，积极推进飞行训练中心建设及西安驰达飞机项目收购，加大泛航空领域投入力度。公司2016 年继续加大研发投入，共计5.25 亿元，同比去年增加5.46，占总营业额12.75%，资本化比例仅2.88%。公司作为高新技术研发类公司，持续且充分的研发投入是维持公司核心竞争力的关键，有助于公司长期向好发展。

评级面临的主要风险

军改落地进度不及预期，北斗建设及应用速度不及预期。

估值

预计2017-19 年每股收益为0.33 元、0.47 元、0.65 元，参考可比公司2017年市盈率估值49 倍，目标价由19.20 元下调为16.01 元，维持买入评级。