比亚迪(002594)

2016 年业绩增长 78.94%，符合预期； 每 10 股派发红利 1.78元； 2017Q1 预计盈利下滑 35.35%~23.59%： 公司发布 2016年年报，报告期内公司实现营业收入 1034.7 亿元，同比增长29.32%；实现归属母公司净利润 50.52 亿元，同比增长 78.94%。对应 EPS 为 1.85 元。其中 4 季度，实现营业收入 306.72 亿元，同比下降 2.68%，环比增长 10.14%；实现归属母公司净利润13.88 亿元，同比增长 61.01%，环比下降 1.17%。 4 季度对应EPS 为 0.51 元。 利润分配预案为每 10 股派发红利 1.78 元。 同时，公司预计 2017 年 1-3 月份净利润 5.5-6.5 亿， 同比下降35.35%至 23.59%。

传统汽车稳定，新能源汽车高歌猛进带动盈利提升： 汽车及相关产品业务的收入约人民币 570.1 亿元，同比上升 40.23%，收入占比 55.10%，毛利率 28.24%，同比上升 4.45 个百分点： 1）新能源汽车实现收入 346.18 亿元，同比增长 80.27%，集团收入占比 80.27%。 全年公司新能源汽车共销售 9.6 万辆，同比大幅增长 69.85%，销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据，2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到 13%、 23%。 新能源乘用车销量近 8.6 万辆，增速达 65.41%，再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售 2.5 万辆，同比增长 44.54%，插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超 1 万辆，同比增长 120.68%，市场份额大幅提升。 电动公交车、出租车已经在全球 50 个国家和地区、超过 200 个城市运营。 2）传统燃油车销量 32.6 万辆，同比增长 1.78%。其中 SUV 仍是增长的主要动力。 3）轨道交通领域，云轨 16 年 10 月正式发布。

手机部件及组装、二次充电电池持续向好： 1）手机部件及组装业务实现收入 390.94 亿元，同比增长 17.53%，毛利率 9.98%，同比上升 1.07 个百分点。 作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一，比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式，为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升，金属部件的渗透率持续加大。年内，金属部件业务发展强劲，收入同比增长超过 50%。年内，集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机 EMS 订单。2）二次充电电池及光伏业务实现收入 73.44 亿元，同比上升20.79%，毛利率 14.52%，同比上升 0.4 个百分点。

整体盈利能力提升： 受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动，公司整体毛利率上升 3.50 个百分点至 20.36%，整体净利率上升 1.35 个百分点至 4.88%，盈利能力提升。

期间费用率下降，经营现金流有所恶化，存货同比降低： 公司2016 年期间费用同比增长 26.03%至 122.61 亿元，期间费用率下降 0.31 个百分点至 11.85%。 其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 46.32%、上升 26.36%、下降 15.48%至 41.96亿元、 68.43亿元、 12.22亿元； 其中，销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、 下降15.48%至41.96亿元、 68.43亿元、12.22亿元；费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、 6.61%、 1.18%。 2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元，同比增长148.04%；销售商品取得现金875.81亿元，同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元，同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元，较期初增长202.49亿元，应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元，较期初上升16.28亿元；存货周转天数上升2.74天至72.37天。

2019年规划动力电池产能34GWh，为新能源汽车产能提供坚实保障：2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能，预计2016年底公司将具备14GWh的产能，其中三元电池产能4GWh，规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh，同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下，巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障，而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。

拓展上游锂电池业务，保证动力电池产能原料供应： 2016年6月份，公司拟与盐湖工业等合设一家新公司（公司占48%），专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工，销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权，拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂，公司与上游企业加强深度合作和交流，有利于公司实现新能源产业战略规划布局。

投资建议： 鉴于公司成功转型，动力电池优势显着，顺利完成增发，产业航母布局逐渐完善等多重利好，我们坚定看好公司长期发展，预测2017-2019年EPS为1.90、 2.37、 2.63元， 给予2017年32倍PE， 目标价位为60.9元， 给予公司买入评级。

风险提示： 政策不达预期，电动车销量不达预期，动力电池扩产不达预期