龙蟒佰利(002601)

报告关键要素:受益钛白粉行业景气大幅提升以及四川龙蟒并表因素，公司全年业绩大幅增长。2016年公司实现收入41.36亿元，同比增长56.98%，净利润4.42亿元，同比增长296.74%。2016年国内房地产销售快速增长，加上海外出口快速增长的拉动，未来钛白粉需求有望保持较快增长。行业供给面则继续收紧，供需有望继续好转，推动景气上行。公司已完成对四川龙蟒的收购，产能和规模跃居全球第四，产业链一体化则有助于保障公司的原材料供应，行业竞争力和影响力进一步提升。预计公司2017、2018年EPS分别为0.82元和0.98元，以3月30日收盘价17.11元计算，对应PE分别为20.84倍和17.45倍，维持 “买入”的投资评级。事 件:

龙蟒佰利（002601）发布2016年年报。2016年，公司实现营业收入41.36亿元，同比增长56.98%，实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元，同比增长296.74%，扣非后的净利润为4.49亿元，同比增长339.93%，基本每股收益0.43元。利润分配预案为每10股派发现金红利2元。点评:

钛白粉景气提升与龙蟒并表推动业绩大幅增长。2015年底以来，受益于国内外需求增长和行业供给侧改革推进，钛白粉行业景气底部复苏。2016年以来，在行业龙头带头提价的推动下，我国钛白粉价格大幅上涨，公司产品价格累计涨幅在50%以上。此外在我国钛白粉快速增长的推动下，公司销量、出口量均有所增长。公司并购四川龙蟒于四季度实现并表，带动了当季业绩大幅注重。公司全年实现收入241.36亿元，同比增长56.98%，实现净利润4.42亿元，同比增长296.74%。其中四季度营业收入21.20亿元，同比增长186.32%，实现净利润3.23亿元，同比增长511.42%。受益于钛白粉价格上涨，产品价差提升，公司产品盈利能力大幅提升，推动了业绩的增长。公司全年主营业务毛利率29.56%，同比大幅提升11.05个百分点。其中四季度毛利率36.35%，同比提升17.08个百分点，环比提升13.75个百分点。四季度大幅提升，一方面是公司完成四川龙蟒的并购，四川龙蟒的钛精矿自给，产品盈利能力较强，另一方面四季度钛白粉价格涨幅较大，产品价差扩大。目前钛白粉供需仍呈紧张态势，钛白粉仍有上涨空间，预计公司盈利能力有望继续提升。

钛白粉行业景气有望继续上行。2016年以来，国内钛白粉市场已经历十余次轮提价，累计涨价幅度超过50%。受益于产品价格的上涨，钛白粉企业的盈利大幅提升，行业景气度高涨。未来行业供需有望继续好转。2016年我国商品房销售大幅增长22.50%，作为房地产后周期领域所用材料，未来钛白粉国内需求将保持快速增长。此外随着国产钛白粉的品质不断提升，我国钛白粉的竞争力有望提升，推动出口快速增长。2016年我国钛白粉出口72.05万吨，同比增长33.82%，未来有望保持在20%左右增长。

供给方面，目前钛白粉行业去产能进程已取得一定进展。受近年来行业低迷的冲击，加上环保压力的持续提升，中小企业已开始陆续退出。随着《钛白粉单位产品能耗限额》的发布和《钛白粉工业污染防治技术政策》的出台，行业准入门槛将大幅提升，进一步加深落后产能的淘汰。预计未来三年国内钛白粉产能增速不到5%，海外产能仍在继续收缩。随着需求的增长和产能的收缩，未来行业供需格局有望持续好转，推动行业景气继续上行。

收购龙蟒完成，打造一体化产业链。公司并购行业龙头四川龙蟒目前已经完成并表。合并后的佰利联拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨，成为全球第四大钛白粉企业。公司产能占全国总产能的15%，总产量的20%，出口量占全国的40%以上，在国内及出口市场均拥有充分的话语权。此外四川龙蟒有充足的钒钛磁铁矿资源，拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力，是业内少数具有“钒钛磁铁矿―钛精矿―钛白粉”完整产业链的企业，可为公司的钛白粉生产提供原材料保障，减少原材料价格波动对业绩的影响，有力的提升公司产品的竞争力。

氯化法工艺期待进一步突破：氯化法工艺产品附加值高，技术难度大，我国钛白粉企业至今尚未能完全突破，存在巨大的进口替代空间。在国内钛白粉企业的不断努力和成长下，未来我国实现氯化法工艺的突破是大概率事件。公司6万吨氯化法钛白粉项目于2015年建设完成并完成试车，生产逐步趋于稳定。公司已成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品，产品品质达到国际同行业先进水平，得到了包括PPG、阿克苏诺贝尔、宣威、立邦等知名客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破，公司有望在国内高端钛白粉领域扩大领先优势。

盈利预测和投资建议：预计公司2017、2018年EPS分别为0.82元和0.98元，以3月30日收盘价17.11元计算，对应PE分别为20.84倍和17.45倍，维持 “买入”的投资评级。

风险提示：行业产能大幅扩张、氯化法项目进度低于预期。