中远海特(600428)

事件：

中远海特发布2016 年年报，公司2016 年营业收入58.8 亿，同比减少14%，归属上市公司净利润5025 万，同比减少65%，归属上市公司扣非净利润为负5516 万，同比减亏37%，EPS 为0.024，同比减少72%。

观点：

2016年公司受市场低迷影响，收入占比50%以上的多用途船、重吊船业务受市场低迷影响拖累业绩，主要利润靠半潜船、沥青船业务贡献。2016年三、四季度随航运大环境回暖影响，公司业绩有明显改善，营业收入同比、环比变动方向与BDI一致。

领先指标已于16年下半年率先激增，2017年2、3季度运量运价有望大幅上涨。重大件货物是公司多用途、重吊船运输的主要货物，中企海外项目签约量是重大件海运物流的领先指标。根据中企海外项目的进展情况，重大件设备物流将在签约后的6个月-2年启动。根据我们队中国对外承包工程协会提供的中企海外签约项目数据的估算，2016年7月至2017年6月，中期海外项目签约量同比上升130%。按照6个月-2年的滞后期，预计公司2、3季度多用途、重吊船运量运价将大幅增长。中企海外项目以基建为主，项目持续时间较长，对海运需求的影响平均持续2-4年，本次签约爆发对重大件设备海运需求的影响是一个持续的过程，未来2-4年均会持续受益。

试水阶段结束，一带一路项目进入实操阶段，配套项目跟进签约数量有望进一步暴涨。根据我们最近对重大件物流上游的反馈，16年前中企海外项目以试水及谈判推进为主，试水成功后大项目近期开始落地是近期签约量以及签约规模爆发的重要原因。另一方面，当前央企海外项目以基建，电力为主。这些项目完工后一旦一带一路国家的比较优势将会得到进一步发挥，后续配套项目有望继续跟进。

BDI涨幅大超预期，多用途船和重吊船进一步受益。BDI节后反弹大超预期，预计2017年BDI年度均值在1200-1300之间，同比上涨约90%。多用途、重吊船出口运输为重大件工程货为主，同时搭配部分散杂货为打底货，回程会捎带干散货回国。中远海特多用途，重吊船运输的货物，约6成为钢材，钢结构，小型设备等货物。这些货物对吊机能力要求较低，既可以用多用途、重吊船运输，也可以用灵便型散货船运输。BDI上升灵便型散货船运费上升会直接传到到多用途船、重吊船上的租金上。另一方面，可组装的重大件货物也可以用散货船运输。对于一些可组装的大型钢结构及工程设备，既可以选择在中国组装好用重吊船运输，也可以使用灵便型散货船将零件运送至目的港后在目的地装卸，二者的差异在于中国和目的地人力安装成本的差异以及多用途船、重吊船与灵便型散货船租金的差异。BDI上升灵便型散货船运费上升会导致更多的设备选择在中国组装好后直接利用重吊船运输，从而实现运费的传导效应。

多用途船运力低速增长，供给弹性低，运价弹性大。受市场低迷影响，全球多用途船增速缓慢，当前在建多用途重吊船仅占现有运力的4%。2014、2015年运力甚至出现了负增长。预计2016、2017年运力增速为0.38%、0.52%。在重大件物流需求激增的背景下，多用途船、重吊船的运价有望大幅提升。

结论：

盈利预测与建议：我们认为公司受益于BDI 超预期复苏及一带一路政策下中企海外项目激增带动的重大件设备的海运需求，2017 年起业绩奖大幅反弹。预计公司17-19 年EPS 分别为0.13、0.35、0.39，对应P/E 为58X、21X、19X, 维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

全球经济增速低于预期，造船效率提升影响运力增速