东北制药(000597)

事件：

16年公司实现销售收入48.14亿元，同比增长25.56%；归属于上市公司股东的净利润2378.81万元，同比增加106.19%，归母扣非净利润-1120.95万元，同比增加97.03%，基本符合预期。另外，公司公布了非公开发行方案，计划募资不超过14亿元，其中沈阳恒信（东药一致行动人）计划认购非公开发行股本的20.89%。

投资要点：

营收快速增长、毛利率大幅提升，带动公司业绩大幅好转。

全年来看，制剂、原料药都进入快速恢复阶段，商业进入扩张阶段，其中制剂规模同比增长24.59%，毛利率达到48.84%，增加4.48个百分点，利润增长22,760万元；原料药规模同比增长19.53%，毛利率提升18.15个百分点至42.34%，减亏增利24,972万元；医药商业规模同比增长31.51%，利润增长8.95%。单四季度营收增长27.54%，净利润0.18亿，同比增长111%。另外，销售费用、管理费用、财务费用的销售百分比分别下降了1.2,、3.8、0.7个百分点，说明公司各项费用得到了较好控制。

细河原料药厂区全面投产，原料药业务进入产能释放期。

细河原料药厂区的搬迁是公司近几年发展中最大的困难与挑战所在，随着16年是公司细河原料药基地全面投产，磷霉素系列、左卡系列、吡拉西坦等各产品充分释放产能、成本大幅降低，公司原料药业务的盈利能力得到大幅提升、亏损幅度大幅减少，预计随着相关产品产能的释放，公司的造血功能逐渐恢复，负担将逐步减轻，长期看有望成为公司的重要赢利点。建议积极关注相关原料药产品的量、价信息。

受益于Vc价格大幅上涨，业绩有望超预期增长。

Vc是公司营收占比最大的原料药品种，近半年来价格涨幅度已达80%以上，由于环保等因素，预计Vc供应紧张，价格有望在高位维持，17年有望大幅提振公司业绩。另外，公司本次公布的非公开发行方案计划募资不超过14亿元，全部用于Vc生产线的搬迁（拟在2017年4月开始施工，2018年12月建成投产），其中沈阳恒信计划认购非公开发行股本的20.89%，锁定36个月。预计本次搬迁不会对公司Vc的生产造成重大影响，有利于降低公司的负债率，提升公司Vc产品的竞争力。

盈利预测及评级。

预计17-19年EPS分别为0.51、0.67、0.78元，对应最新13.69元，PE分别为27、20、18倍，鉴于Vc高景气度有望持续、制剂及原料药业务持续回暖、商业扩张迅速，维持“推荐”评级。

风险提示：Vc价格下滑，非公开发行慢于预期