事件：

爱尔眼科发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入40.00 亿元，同比增长26.37%；归属于上市公司股东的净利润5.57 亿元，同比增长30.24%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5.47亿元，同比增长18.86%。实现EPS 为0.56 元。

公司2016 年Q4 实现营业收入9.18 亿元，同比增长26.79%；实现归属于上市公司股东的净利润8901.41万元，同比增长27.82%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7394.02 万元，同比减少16.53%。实现EPS 为0.09 元。

公司董事会审议通过利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金红利1.8 元（含税），送红股5 股（含税）。

公司发布2017 年一季度业绩预告，预计2017 年一季度归母净利润1.54-1.60 亿元，同比增长30%-35%。

观点：

1、 业绩符合预期，视光业务增速迅猛

公司全年营收40.00 亿元，同比增长26.37%，归母净利润5.57 亿元，同比增长30.24%，符合市场预期。扣非净利润5.47 亿元，同比增长18.86%，扣非后净利润与扣费前净利润差异主要来自：①政府补助同比增加0.22 亿元，②交易性金融资产/负债公允价值变动同比增加0.13 亿元。Q4 收入端增速26.79%，业绩增速为27.82%，较二、三季度有所回升。2016 年公司门诊量371 万人次（+15.24%），手术量37 万例（+16.74%），实现业务的量价齐升。

分业务来看：

屈光手术：实现收入11.41 亿元，同比增长35.94%， 2016 年Q1-Q4 屈光手术营收分别为2.40 亿元，3.21 亿元，4.01 亿元，1.79 亿元，手术量增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比不断提高（我们估测全飞秒+ICL 手术占比超过40%）。报告期屈光手术毛利率54.35%，同比下降3.46%，主要原因有两点：①人工成本费用上升，②ICL 等高端术式所需材料费较高，因此我们认为毛利率略有下降实际是屈光手术良性发展的必然过程。

白内障手术：实现收入9.81 亿元，同比增长22.36%。2016 年二季度起，上海、重庆地区医疗机构受到视觉筛查规范的影响，线下筛查受到一定阻力，截止2016 年底，白内障手术基本回升，造成的影响逐步减小。

视光业务：收入8.72 亿元，同比增长36.67% 。同时，公司积极探索视光发展模式和社区眼健康服务模式，设立爱尔视光研究所，在社区内尝试探索爱眼e 站等。

眼前段、眼后段手术收入分别为6.06 亿元（+5.18%）、3.31 亿元（10.91%）。2016 年公司新开门店速度加快（三季报统计只有120 多家，目前有162 家），我们认为对于新开门店，必然是屈光、视光、白内障等高毛利或者需求量巨大的业务发展速度较快，随着新开门店的不断成熟，以及2017 年新开门店数量的积累，眼前段、眼后段手术增速也将不断提升。

财务指标方面：

2016 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.80%、15.68%和0.14%，同比增加0.01pp、增加0.96pp、增加0.27pp。其中管理费用6.27 亿，同比提升34.61%，主要由于新设立医院（郑州爱尔、成都东区医院，广州爱尔、衡阳爱尔扩建等）导致人工费用等增加，同时股权激励等费用较2015 年增加较多。

结论：

我们预计2017-2019 年归母净利润分别为7.36、9.62、12.39 亿元，同比增长32.14%、30.71%、28.7%，不考虑增发带来的影响，EPS 分别为0.73、0.95、1.23，对应PE 分别为42x，32x，25x。公司是国内最大的眼科连锁医院，也是医疗服务行业的龙头白马，护城河在于最早具有战略性的广泛门店布局，采用公司+并购基金模式快速孵育门店，占领中心城市与省会城市制高点后，开始纵深布局，同时在国际化与业态创新方面始终走在行业前端。强大的“研-产-学”平台与人才激励政策驱动公司内生增长。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。