招商轮船发布2016 年年报，公司2016 年营业收入60.2 亿，同比减少2.14%，归属上市公司净利润17.3亿，对应EPS 为0.33 元，同比增加50%，归属上市公司扣非净利润9.2 亿，同比增加97.3%。扣除非经常性损益（拆船损益及拆旧造新专项补贴、其他政府补贴等）及船舶减值等特殊或不可比因素影响，报告期实现归属上市公司股东的经常性净利润为12.55 亿元，同比减少3.39%。

2016年VLCC运价高位下调，预计2017年继续下行，但全年仍维持在盈亏平衡点上方。受新造船集中交付和需求增速减缓影响，2016年VLCC运价高位下调，根据克拉克森数据，全年VLCCTCE从2015年的64846美元/天下降至41488美元每天。预计2017年VLCC平均TCE继续下调，但全年均值仍将维持在盈亏平衡点上方。每年二、三季度受炼厂检修影响，是油轮的季节性淡季，预计2017年9月份起VLCC运价将开启反弹行情。根据当前现有订单估算，新造船交付压力将在2018年结束，中国2020年将完成第二期战略石油收储，二期储油设施完工后石油进口增速有望进一步提升，根据当前新船订单及需求估算，油轮市场将与2018年开始反弹。

盈利预测与建议：虽然油轮板块周期下行，但VLCC船队公司持股仅有51%，对实际利润影响有限。干散货船队公司持股100%，干散货周期复苏公司将显着受益。随着VLOC，LNG船队交付，公司跨周期抗风险能力将进一步提升。作为中国管理最优质的航运公司之一，公司具备长期投资价值。我们预计公司17-19年公司EPS分别为0.19，0.26,0.32，对应 P/E30X,22X,18X, 首次覆盖，给与“推荐”评级。

风险提示：全球贸易增速低于预期，造船效率提升提高运力增速