上汽集团(600104)

公司发布2016 年年报，全年共实现营业收入7,564.2亿元，同比增长12.8%；归属于上市公司股东的净利润320.1 亿元，同比增长7.4%；按最新股本摊薄后每股收益约2.74 元，拟每10 股派送现金红利16.50 元（含税）。业绩稳步增长，符合我们预期。自主乘用车进入收获期，2017 年1 季度销量增速高达112%，全年有望实现扭亏为盈。合资公司上汽大众和上汽通用近两年均将迎来SUV 新产品周期，新增途观L、途昂、探界者等高毛利SUV 产品，利润有望较快增长。公司整体产品周期向上，业绩有望快速增长。我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为3.50 元、4.01 元和4.29 元，合理目标价35.00 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

销量国内领先，业绩稳步增长。公司2016 年整车销量高达648.9 万辆，同比增长10.0%，继续保持国内市场领先地位。营业收入和净利润稳步增长，毛利率由去年同期12.3%提升至13.8%，但受销售费用率由5.3%上升至6.3%等因素影响，销售净利率略有下降。

自主乘用车1 季度销量增速高达112%，全年有望扭亏为盈。自主乘用车持续投入多年，终于迎来收获期。2016 年销售32.2 万辆，同比增长89.2%。1 季度销量近12 万辆，同比增长高达112%。其中3 月销量高达4.5 万辆，同比增长135%。荣威RX5 月销再次突破2 万辆，荣威i6 刚上市销量即突破7,000 辆，名爵ZS 交车半月销量即达到4,264 辆。新品热销有望助力自主乘用车2017 年扭亏为盈，并带动公司业绩快速增长。

合资公司迎来SUV 产品周期，业绩有望快速增长。合资公司上汽大众和上汽通用近两年均将迎来SUV 产品周期，业绩有望快速增长。上汽大众新增途观L、途昂、科迪亚克等多款产品，SUV 产品线逐步完善。上汽通用新增雪佛兰探界者等SUV 产品，昂科威、凯迪拉克XT5 等持续热销。在高毛利SUV 等产品热销带动下，合资公司业绩有望快速增长，同时收入增速有望高于销量增速，利润增速有望高于收入增速。

评级面临的主要风险

1）市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2）原材料及人工成本大幅上涨。

估值

我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为3.50 元、4.01 元和4.29 元，给予公司2017 年10 倍市盈率，合理目标价35.00 元，维持买入评级。