华泰证券(601688)

事件

公司发布 2016 年年报： 全年实现营业收入 169.2 亿元，同比下降 35.6%；归属于母公司股东净利润 62.7 亿元，同比下降 41.4%， EPS 为 0.88 元；归属于母公司股东净资产 843.6 亿元， BVPS 为 11.8 元。

投资要点

经纪业务市场份额持续位居龙头，佣金率显着低于行业平均： 2016年公司经纪、投行、 资管、 利息、 自营业务收入比重分别为 32.1%、12.4%、 6.2%、 20.6%、 23.5%， 资管比重提升，结构较去年更加均衡。 公司经纪业务龙头地位稳固， 2016 年股票、基金成交量市场份额 8.85%， 继续保持行业第一。 同时， 16Q4 公司净佣金率继续下降至 0.0168%， 仍显着低于 0.0347%的行业平均水平，为全行业最低。

投行业务份额持续提升， 大投行模式打造全业务链服务体系： 2016年公司投行业务收入 20.97 亿元，同比增长 35.2%，增速较上半年进一步提升。 其中， 并购重组交易数量及金额大幅增长，实现净收入 6.4 亿元，且 WIND 数据显示， 公司主导的并购重组交易数量行业排名第一、交易金额行业排名第三。

资产管理业务显着提升， 公募牌照开启增长空间： 截至 12 月末，公司资产管理规模 8833 亿元，较年初增长 34%； 资管业务收入 10.4亿元，同比增长 652.7%，收入占比显着提升。此外， 华泰资管前期增资 16 亿并取得公募基金牌照， 未来提升主动管理能力，预计将继续增加资管业绩贡献。

自营投资明显改善， 推动全年业绩降幅收窄： 公司 2016 年自营投资收入 39.8 亿元，同比下降 41.2%，较上半年降幅 52.5%大幅改善，推动全年业绩降幅收窄。 期末固定收益类资产配置占比提升至40%，股票+基金比重降低至 34%，较年初显着降低。未来将坚持业务多元化+去方向化，强化长期价值投资理念。

收购 AssetMark，坚定转型财富管理前景可期： 公司于 2016 年 10月 31 日完成收购 Asset Mark 的相关事宜， 未来致力于打造平台化财富管理模式，并完善 IT 系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等， 全面、 有效提升公司财富管理能力。

投资建议

公司经纪业务龙头优势稳固， 自营投资收益降幅收窄，且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。 成功收购 AssetMark 后将开启转型财富管理之路。 预计公司 17、 18 年归母净利润分别为 70.4、 78.8 亿元， 给予目标价 23 元/股， 对应 1.85 倍 17 PB， 维持公司“ 买入”评级。风险提示： 1） 二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。