龙蟒佰利(002601)

事件

公司发布 2016 年年报，报告期内实现营业收入 41.84 亿元，同比+57%； 归母净利润 4.42 亿元，同比+297%；基本每股收益 0.43 元，拟 10 派 2 元含税。公司预计 2017 年一季报归母净利 4.5~5 亿元。投资要点

增长来自龙蟒钛业并表， 一季报预告符合预期： 报告期内公司营收和净利均实现大幅增长， 其中第四季度实现营收 21.2 亿元， 归母净利 3.23 亿， 增长来自四季度龙蟒钛业并表。全年业绩略低于此前业绩快报 4.84 亿， 不及预期的原因预计来自坏账损失和非流动资产处置损失。 龙蟒钛业全年实现业绩11.07 亿元，其中第四季度 3.59 亿元， 大幅超出 2016 年度业绩承诺。 钛白粉业务毛利率 30.2%，同比提高 11.1 个百分点，一方面是由于 2016 年以来钛白粉价格持续上涨、 价差扩大， 另一方面来自龙蟒钛业钛精矿自给毛利率水平较高。2016 年龙蟒和佰利联钛白粉合计销量 60.7 万吨，市场份额超过 20%，其中出口 27.5 万吨， 销量占比 45.3%， 占国内出口量的 38.2%， 占据绝对优势。 公司一季报业绩指引为 4.5~5 亿元，符合市场预期。

原料紧张和环保持续高压推动钛白粉价格继续坚挺： 钛白粉基本面仍能支持钛白粉价格继续坚挺。需求端， 2 月份钛白粉出口当月同比增长 17%，累计同比增长 15%，外需保持强劲。供给端，东方钛业事故影响虽已消除，但一带一路峰会即将召开， 预计环保仍然持续高压，近期山东等省又开始自查，不排除部分企业仍会发生停限产情况。 原料方面，印度泰米尔纳德邦出口限制还未解除，钛精矿供给仍然偏紧，矿价上涨一方面推涨钛白价格，另一方面造成部分小企业原料采购资金压力。

看好公司在规模和技术上的长远发展： 龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步，钛白粉行业仍有整合空间，公司有望不断发展壮大；更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题，氯化法钛白粉是未来的发展方向，氯化法钛白技术领域仍大有可为，公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的，有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。

投资建议

预计公司 17-19 年净利润为 24.14、 26.99 和 30.79 亿元， EPS 为 1.19、 1.33 和1.52 元， 对应 PE 为 14X、 13X 和 11X，首次覆盖， 给予“ 买入”评级。

风险提示： 钛白粉价格下跌，下游需求不及预期。