七匹狼(002029)

2016 年业绩稳健，净利润降幅收窄，Q4 单季度复苏明显，符合预期。1）公司16 年收入增长6.2%至26.4 亿元，归母净利润下降2.1%至2.7 亿元，EPS 为0.35 元，拟10 股派1 元。2）营业利润增长41.5%至3.0 亿元，公司经营改善明显，但由于公司享有的高新技术企业所得税优惠到期，16 年税率由15%上升至25%，致使16 年所得税费用为8150 万元（15 年同期-2229万元），拖累净利润。3）16Q4 单季度复苏明显，营收增长18.1%至8.5 亿元，归母净利润增长7.7%至1 亿元，明显高于二三季增速，预计17 年收入和净利润见底企稳增长。

销售端有所回暖，已计提减值损失冲回，导致毛利率有所回升，整体资产质量显着提升。1）16 年毛利率上升1.1pct 至43.9%，其中针纺业务毛利率较低仅为31.5%，但16 年收入增长较快超30%，随着公司产品结构变化，预计未来公司收入继续增长但毛利率将略微回调。16年销售费用率下降2pct 至17.7%，主要系广告费用同比下降26.1%，管理费用率下降1.3pct至8.7%，净利率微降0.7pct 至10.5%。2）16 年存货较去年末增加0.6 亿元至9 亿元，应收账款较去年末减少0.9 亿元至1.7 亿元。公司在近几年调整中持续进行较大幅度的存货跌价准备计提，16 年计提存货减值损失同比增长5.3%至2.8 亿元。16 年Q4 销售回暖，已计提跌价的存货售卖后，跌价损失在成本中冲回，导致毛利率上升。16 年期末累计计提存货跌价准备达5.1 亿元,公司销售回暖，未来有望冲回，业绩弹性大，且大大降低了未来的经营风险。

全面改造和优化销售终端，打造多层次渠道，电商业务高速增长。1）公司持续进行渠道整合及再分类，根据产品定位，合理布局不同商圈。核心商圈定位于建立品牌形象店，保证品牌优质形象；其他商圈可以开设优厂速购EFC 店，类似于奥特莱斯来销售高性价比的基本款，提升终端盈利水平。同时公司继续打造合伙人平台，推动直营会员管理方案，利用魔镜、机器人小宝等增加门店互动引流，提升门店智能化与用户体验。 2）16 年电商收入约9 亿元，同比增加超30%。其中线上针纺系列产品的销售收入约4 亿元，同比增长超过50%。未来计划继续丰富品类，并推出新的线上系列。

“实业+投资”双管齐下，构建时尚消费生态圈。1）实业板块：树立独立的“七匹狼”IP，融入狼性DNA、少数民族文化精髓及现代潮流元素的狼文化。同时加强新媒体投放，与“Uber”、“小米”等跨界合作进行品牌文化推广。2）投资板块：围绕时尚消费广泛布局，涉及文化传媒（上海嘉娱2%股权、上海榕智11.1%股权）、跨境电商（Farfetch 0.34%股权）、金融领域（前海再保险10.5%股权）等众多领域，预计未来仍将积极挖掘优质项目。

公司正在全力打造时尚消费生态圈，账上资金充裕，市值小，PB 低，主业经过多年调整后有望恢复，未来业绩弹性较大。公司市值目前79 亿元，货币资金+银行理财产品40.4 亿元（对应利息收入0.6 亿元），扣除货币性资产剩余市值38.6 亿元，16 年归母净利润2.7 亿元，扣除理财产品利息对应经营性PE16 年仅18 倍。考虑到公司业务回暖，净利润增长有望达到20%左右，我们维持原盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.43/0.49/0.53 元，对应PE 分别为24/21/19 倍，维持增持评级。