醋化股份(603968)

事件：

公司于30日发布年报，2016年全年实现营收13.30亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长42.2%，扣非后归母净利润1.30亿元，同比52.28%，经营活动产生的现金流净额1.97亿元，同比增长16.79%。其中四季度实现营收3.87亿元，实现归母净利润4544.92万元。

投资要点：

综合毛利率继续提升、费用下滑，盈利大幅提升

2016年，公司山梨酸钾等主要产品装置维持高负荷，全年实现营收13.30亿元，同比增长7.07%，综合毛利率20.86%，连续5年上升，2016年虽有忽发事件提升公司盈利，但我们认为公司长时间的毛利提升主要系公司在以醋酸衍生物等为主体的精细化工品细分市场内不断精耕细作，龙头企业优势也逐步体现。分业务看，公司食品饲料添加剂销售量3.03万吨，同比增长10.93%，实现销售6.34亿元，同比增长10.67%，毛利率提升2.89pct至23.19%；医药农药中间体销量2.70亿元，同比增20.2%，营收3.37亿元，同比增长10.08%，毛利率提升4.39pct至24.43%，颜染料中间体销量1.51万吨，同比增长10.08%，营收2.77亿元，毛利率上升1.19%pct至20.39%。期间费用率8.51%，较上年下降1.16pct，实现归母净利润1.48亿元，同比增长42.2%。

新项目保证公司成长

公司未来继续围绕双乙烯酮和吡啶开发下游产品，目前在建母体双乙烯酮2万吨、下游产品双乙酯1.4万吨、脱氢醋酸2475吨、脱氢醋酸钠2750吨以及双乙苯胺类1.4万吨，产能预计在2017年一季度完成，新产能的建设保证公司未来的成长。

盈利预测及评级

预计2017~2019 年公司EPS 分别为0.89 元、1.10 元和1.34 元，对应29 日股价分别为28X、23X 和19X，鉴于公司工艺优势明显，新项目保证成长，维持“推荐”评级。

风险提示

1）：原材料大幅波动，2）：需求持续疲软