井神股份(603299)

事件： 公司发布 2016 年年报，实现营业收入 21.52 亿元，同比增长5.12%， 实现归母净利润 0.23 亿元， 同比下降 62.87%， EPS0.04 元。

Q4 工业盐价格回升， 纯碱价格大涨，带动业绩回暖。 前三季度受困于工业盐价格低迷，公司业绩较差，前三季度的单季净利润分别为 629.63万元、 74.59 万元和-206.90 万元。 Q4 纯碱和盐产品市场回暖， 单季净利润回升到 1798.14 万元。 16 年全国原盐产量 6309.50 万吨，同比减少5.34%，供给过剩局面得到大幅改观，工业盐价格也得到回升，华东地区工业盐市场价从 16 年前三季度的低点 150 元/吨上升到目前的 240-260元/吨， 有助于公司工业盐实现扭亏。

盐改拉开大幕，公司拥有较大机遇。 2017 年 1 月 1 日， 盐改正式拉开序幕，食盐价格被有序放开， 食盐定点生产企业领取批发许可证后可进入流通销售领域， 食盐批发企业可开展跨区域经营。我们认为对食盐上市公司的投资可关注两点：一是食盐产品在相对市场化的竞争中能否占据优势，二是能否整合销售渠道或其他资产。公司是江苏盐业集团旗下唯一上市平台， 是否能整合集团旗下销售渠道值得关注。

估值与评级。 预测公司 2017-2019 年净利润分别为 1.67 亿、 2.38 亿和 4.05 亿元， EPS 分别为 0.30 元、 0.43 元和 0.72 元，对应 PE 分别为46X、 32X 和 19X，维持“增持”评级。

风险提示。 食盐改革处在初期，相关规则未完善，竞争格局重构会带来诸多不确定性；盐化工产品价格波动的风险。