七匹狼(002029)

Q4 超预期， 收入增 18%，净利增速转正、受到税费上升拖累

16 年公司实现营业收入 26.35 亿元，同比增长 5.99%；营业利润 3.02亿元、同比增 41.52%；归母净利润 2.67 亿元，同比下降 2.14%，EPS0.35元、 10 派 1 元（含税）； 扣非净利 1.35 亿元， 同比降 11.09%。

收入增长主要为公司去库存力度加大， 电商及针纺业务增长贡献； 营业利润增幅较大受益于毛利率升 1.09PCT、费用率降 1.51PCT， 其中毛利率上升主要得益于存货转销力度较大、未来走向需关注转销力度和产品结构变化； 净利出现下滑主要为 16 年母公司高新技术企业认定到期、税率按 25%计算、致所得税费用大增所致。

16Q1-Q4 收入分别+11.05%、 -11.48%、 +1.37%、 +18.13%，净利分别-5.18%、 -6.33%、 -9.60%、 +7.89%。 16Q4 收入增长超预期主要受益于销售旺季加大去库存力度； 利润总额增 741%，主要因毛利率升、费用率降以及资产减值损失同比减少；净利增幅收窄到个位数主要因单季所得税费用大增 138.95%侵蚀净利润所致， 若按 15%税率测算， Q4 净利增18.46%。环比来看，单季度净利增长实现由负转正。

渠道持续调整， 电商、针纺业务继续贡献增长

1） 公司 16 年总店数接近 2100 家，较去年约减少 200 家左右，持续调整中。公司渠道分为品牌店、工厂店、优厂店（优厂速购品牌）三类，以品牌店为主，工厂店约 100 家左右、优厂店新拓展数量较少。

2）服装主业实现收入 26.25 亿元、同比增 6.20%，信息技术业（主要为软件产品及服务，由子公司经营）实现收入 148.70 万元、同比降1.25%； 服装业务分渠道来看， 电商业务收入约 9 亿元、同比增速超过30% （其中针纺系列产品收入约 4 亿元，同比增速超过 50%），占比由 28%左右提升至约 34%；由此可推出线下收入下降 3%左右。

3） 分品类来看，其他类产品（主要是针纺业务，包括内衣、内裤、袜子等）收入 8.13 亿、同比增 30.79%， 所有品类中占比最高、 为 31%；若扣除此类推算其他男装品类合计收入下降约 2%。

4）分量价来看，服装销售量同比增 27.35%，推出单价下降 16.61%，主要为价格偏低的针纺业务快速增长以及去库存力度加大所致。

5） 分地区来看，华东地区为主要业务地区，收入占比 61.29%、 增长 31.16%，华北增长 11.78%； 其余华南、东北、华中、西南、西北收入分别下滑 15.62%、 25.04%、 10.56%、 27.68%、 53.71%，国外因下属子公司不再并表收入为 0。

毛利率升、费用率降，存货跌价准备计提充分

毛利率： 16 年毛利率同比上升 1.09PCT 至 43.93%， 在针纺和电商快速增长拉低毛利率背景下仍提升主要为存货转销力度较大相应拉低成本所致。 16Q1-Q4 毛利率分别为 37.15%（ -4.76PCT）、 42.40%（ +4.76PCT）、42.78%（ -0.79PCT）、 51.26%（ +4.66PCT）。 16Q4 毛利率提升主要为四季度存货转销较多。

费用率：期间费用率降 1.51PCT 至 25.08%，其中销售费用率降 1.95PCT 至 17.69%，；管理费用率降 1.26PCT至 8.66%；财务费用率增 1.70PCT 至-1.28%，主要由于募集资金定期存款利息收入减少。

16Q1-Q4 销售费用率分别为 14.71%（ +1.53PCT）、 21.22%（ -3.08PCT）、 15.18%（ -1.52PCT）、 20.28%（ -4.51PCT）;管理费用率分别为 7.64% （ -1.27PCT）、14.76% （ +0.04PCT）、7.11% （ -2.07PCT）、7.58% （ -0.63PCT），财务费用率分别为-1.32%（ +0.18PCT）、 -5.11%(+3.32PCT)、 0.83%（ +2.13PCT）、 -0.88%（ +1.14PCT）。

其他财务指标： 1） 16 年末存货较年初增 6.68%至 8.99 亿，存货周转率为 1.70，存货/收入为 34.07%；存货跌价准备为 5.12 亿、较年初 4.82 亿有所增加，其中新计提 2.80 亿元（库存商品 1.75 亿元、原材料 4113 万元），转回/转销 2.37 亿元，因合并范围变化减少 1243 万元。

近年来公司计提了较为充分的存货跌价准备， 2014-2016 年分别计提存货跌价准备 1.95 亿、 2.49、 2.80 亿，转回/转销 1.04 亿、 1.35、 2.36 亿（转销为主， 14~16 年出售产成品转销金额分别为 1.04 亿、 1.35 亿、 2.33 亿）。16 年去库存力度加大，库龄较久的货品占比持续下降，预计未来将持续进行去库存工作，使库存回归到合理水平；同时， 存货跌价准备计提充分、未来可能转回带来业绩弹性.

2）应收账款较年初降低 33.94%至 1.72 亿。

3） 资产减值损失同比增 5.39%至 2.77 亿元（其中存货跌价损失 2.80 亿元， 坏账损失-242 万元）。

4）营业外收入同比上升 27.19%至 6066 万，主要由于政府补助增加 1653 万元。

5）投资收益增长 9.81%至 1.07 亿元，主要由于可供出售金融资产投资收益增加 1790 万元。

6） 所得税费用 8150 万元、较 15 年-2229 万元大幅上升，主要为母公司 2015 年享受 15%的高新技术企业所得税优惠税率到期， 16 年采用 25%所得税率致使所得税费用大幅上升。 公司 17 年会继续申请高新技术资格。

7）经营活动产生的现金流量净额同比降 8.07%至 5.89 亿元。经营活动现金金流量与净利润差异较大主要为资产减值准备增加、 前期投入的长期资产在本年列支折旧摊销以及供应商货款结算方式加大票据结算导致经营性应付项目增加所致。

继续走“实业+投资”之路，静待调整显效

2016 年公司判断消费需求仍未有明显复苏、继续遵循“实业+投资”战略进行相应推进：