好想你(002582)

零食电商高增长，品类扩张是方向。 电商平台近年快速发展，高端坚果符合消费升级趋势， 14-16 年复合增速超过 50%。二者结合造就零食电商出现爆发式增长。随着线上发展趋于成熟，高端坚果价格透明、毛利率走低，逐渐成为引流品类，企业获利还需依靠品类扩张，如果干、肉脯等。零食产品尚属初级加工品，同质化严重，未来行业深加工产品将是竞争焦点，产业链延伸是趋势，品类扩张是发展方向。

好想你趋势向好，百草味优势持续。 好想你剥离商超渠道由什佰互联运营， 3Q16 已实现扭亏；专卖店经过调整升级后，数量已处于底部，未来将逐步扩张；电商与百草味合作共用资源，效率得到提升，各条业务线均有向好趋势。百草味品牌、营销、规模、物流、采购等优势明显，具备持续扩张能力。 1Q17 业绩预告并表实现高增长，受春节提前因素，百草味营收增速略有下行，全年看仍可保持 36%增长， 完成业绩承诺无忧。

好百合作告捷，协作潜力巨大。 好想你与百草味合作后，将在品类丰富、品牌形象、渠道互补、产业链合作等方面实现协同。 2H16 推出合作后第一款产品“抱抱果”热卖，表明二者首次合作成功，验证“生产”+“营销”的前后端合作模式的可行性。目前双方已有其他产品渗透到对方体系中，并在供应链、渠道等方面形成优势互补，未来协同发展潜力巨大。

盈利预测与估值： 预计 16-18 年好想你收入 9.5、 10.0、 11.1亿元，同比-15%、 6%、 11%；百草味收入 22、 30、 36 亿，同比增 75%、 36%、 20%。两家公司利润均未能充分释放。采取 PS 估值法， 17 年公司仅 1.8 倍 PS 显着低估，好想你给予 2 倍 PS，市值约 20 亿；百草味为纯电商企业，且处于高速成长时期，按照 2.5 倍 PS 测算，市值约 75 亿，总合理市值应在 95 亿。当前公司市值 72 亿，还有 30%以上空间。考虑到二者均为业内龙头，品牌、渠道均有明显优势，合作已产生较好协同效应，首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示： 专卖店升级进度低于预期、与百草味合作的协同效果低于预期、原料价格上涨、食品安全事件