徐工机械(000425)

期间费用下降和汇率波动正收益使得2016年公司业绩明显好转：徐工机械2016年度实现营业收入168.91亿元，同比增长1.17%；实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元，同比增长268.05%；由于2016年存在非经常性损益2.15亿元，虽较2015年的9.08亿大幅减少，但公司扣非后净利润依旧为负，为-620.56万元，同比剧减99.27%。公司经营性现金流量净额表现亮眼，同比剧增1930.63%，产生了22.45亿元的经营性现金净流入。从经营现金流剧增、扣非后净利润亏损幅度剧减、资产负债率只53.43%等情况看，公司2016年经营业绩较2015年有明显的好转。公司每股EPS为0.03元，与我们年度策略推荐时预测一致。公司业绩好转的主要原因是财务费用等期间费用的同比下降以及巴西雷亚尔升值带来的汇率波动正收益。公司的起重机械继续占据行业第一，依靠V系列装载机实现装载机市占率前进一位，道路机械保持国内第一和全球第四。2016年度公司以同一控制下企业合并方式取得徐工信息60%股权；以新设方式取得徐工消防100%股权、广东徐工鲲鹏90%股权、徐工北美100%股权，宁夏徐工鲲鹏90%股权，增加了新业态和优化了产品布局。同时，徐工巴西制造顶住巴经济衰退压力实现销售增长，南美市场一体化的特区制运营开始进入收获期，并筹划实施印度、美国等新的全球工厂的规划建设与当地化市场的快步进入，有望使公司海外业务受益印度的基础设施建设和美国的基建投资计划。

继续看好行业回暖，定增计划略有延期： 2017年1月份,国内汽车起重机销量达781台,同比增长50.2%,单月增速创近6年来新高。2017年2月份的国内装载机销量增速明显，26家主要装载机生产企业合计销售各类装载机7012台，同比增长110%，按吨位看，表现最抢眼的是6吨装载机销量同比增长722%，达到了436台。我们认为，虽然当前一、二线城市房地产限购限贷政策持续加码，但房地产调控措施导致的预期改变没有影响短中期内的房地产开发投资、住宅新开工面积、房地产开发企业土地购置面积等数据，房地产投资依旧是推动工程机械销量增长的主要因素之一。开春之后，各地基建投资开始升温，包括PPP项目在内的以交通、市政、水利为主的基础设施建设也是推升工程机械销量增长的重要因素。我们依旧维持年度策略中看好今年工程机械板块的逻辑，即销量触底回升加之PPP项目推动和存量设备更新，这是我们在年度策略中看好徐工机械的基础。公司一直在推进以3.13元/股的价格向华信工业等四名战略投资者定向发行16.47亿股、募资不超过51.56亿元、投向8个项目的定增计划，以推动公司的转型升级和国际化布局。由于《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》所涉及境外建厂事项需要进一步落实，部分反馈回复数据须引用公司2016年度报告数据，公司已向证监会提交了延期至2017年4月22日前回复的申请，导致公司定增计划完成时间略低于我们预期。

盈利预测与投资建议：我们预计徐工机械2017年和2018年的EPS分别为0.08元和0.11元，对应3月29日收盘价的PE为51.88倍和37.73倍。鉴于对工程机械行业继续回暖的预期，工程机械销量增长的预期，以及公司较低的市净率估值，我们维持徐工机械的“增持”评级。

风险因素：工程机械行业回暖不及预期的风险，未来巴西雷亚尔兑人民币贬值造成汇兑损失的风险。