银座股份(600858)

公司公布2016 年年报，归母净利润下降78.72%

3 月30 日，公司公布2016 年年报：全年实现营业收入128.45 亿元，同比下降11.97%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降78.72%，折合成EPS 为0.04 元；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降88.61%，业绩符合预期。单季度拆分看，公司4Q2016 实现营业收入32.00 亿元，同比下降7.36%，降幅小于3Q2016 降低的7.63%；4Q2016 归母净利润为-1398万元，而4Q2015 归母净利润为-953 万元。公司实体零售业经营业绩下滑的原因是：1）2016 年实体零售市场消费持续低迷，收入下降趋势并未得到有效遏制，实体店之间的竞争、实体店与网商的竞争更加激烈，2）公司部分新开店处在培育期尚未实现盈利。

综合毛利率上升0.36 个百分点，期间费用率上升1.96 个百分点

公司的主营业务为商业和房地产，其中的商业包括百货商场、大型综合超市和购物中心。2016 年，公司新增10 个门店，未关闭门店。分业态来看，2016 年公司百货商场/ 大型综合超市/ 购物中心/ 房地产的营业收入分别为77.94/ 34.62/ 6.56/ 1.16 亿元，同比分别变化-6.80%/ -3.42%/0.20%/ -90.16%。房地产收入较上年大幅下降的原因是青岛银座投资有限公司和山东银座置业有限公司天桥置业分公司投资建设的项目中附带的商品房已在2015 年实现大部分交房。

2016 年公司综合毛利率为19.08%，较上年同期上升0.36 个百分点。其中百货商场/ 大型综合超市/ 购物中心/ 房地产的毛利率分别为13.50%/13.03%/ 24.56%/ 33.41%，较上年同期分别变化了-0.38/ -0.57/ -0.41/-23.88 个百分点。2016 年公司期间费用率为17.34%，较上年同期上升1.96个百分点。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.74%/ 2.51%/ 2.08%，较上年同期分别上升了1.28/ 0.27/ 0.42 个百分点。

公司具有区域优势，物业价值较高，短期业绩压力较大，

公司在山东省零售行业地位显赫，尤其在山东西部地区具有绝对优势，自有物业较多，价值较高，但由于近期宏观经济不景气和百货业态整体下滑的影响，公司短期业绩难以释放。在日益竞争激烈的零售业，公司需对业态进行创新。

调整盈利预测，调降目标价至9.5 元，调降至中性评级

我们调整对公司2017-2019 年EPS 的预测分别为0.03/ 0.04/ 0.05 元（之前为0.01/ 0.03/ -0.02 元)，调降公司未来六个月目标价至9.5 元，调降至中性评级。

风险提示

宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。