世茂股份(600823)

事件：

公司日前发布2016 年报，公司实现营业收入137.08 亿元，同比减少12.22%；实现净利润27.38 亿元，同比减少5.67%；归属于上市公司股东的净利润21.19 亿元，同比增长4.17%。EPS 为0.79 元/股，同比增长3.95%。

观点：

营业收入大幅减少，净利润小幅下降。公司实现营业收入137.08亿元，同比减少12.22%；实现净利润27.38亿元，同比减少5.67%；实现归属于上市公司股东的净利润21.19亿元，同比增长4.17%，EPS为0.79元/股，同比增长3.95%。在营收大幅降低的前提下,公司归母净利润正增长主要得益于整售北京世茂工三项目,实现投资收益10.32亿元。营业收入和净利润均的下降主要是由于报告期内结算面积大幅减少，同时受华东地区、华北地区等区域毛利进一步下降拖累，报告期内销售毛利率水平微降。

业务主要分布在华东地区，全国布局雏形初现。2016年，公司实现主营业务收入132.29亿元，比去年同期减少10.98%。

公司深耕华东区，同时扩大华南、华北等高毛利核心城市土地储备占比，2016年通过通过招拍挂、收购兼并方式多渠道获取土储，截止2016年底公司土地储备建筑面积逾1000万方，多数布局于华北、华南等核心地区。

公司2016年销售额为149.3亿元，同比减少16%，与此同时，期内世茂股份实现合同签约面积86.6万平方米，同比亦减少38.14%；签约单价为1.72万元/平方米，同比增长41%。

考虑到当前土地储备城市布局升级和总量的增长，公司持有的土地储备近1000万平方米，为公司后续发展提供有力支持和保障。公司2017、2018两年的销售收入有望保持在高位，我们看好公司的全产品线和良好的控成本能力，认为公司有望在2018年迈入250亿梯队。

“金融+地产”公司多元化逐步显现。由于财险公司由于与股东意见相左，公司于2017年1月12日宣布退出设立新沃财险，但于2016年9月公司获保监会批复同意参与汇邦人寿保险股份公司筹建，显示了公司涉足金融领域的决心。结合保险和地产的业务特点，公司顺应行业趋势大力向金融领域进军，未来有望在这两个业务领域实现协同效应，从而提升资产运营效率。

“同业竞争”问题有望彻底得到解决。2016年3月推出的定增计划极大的展示出公司解决历史遗留“同业竞争”问题所做的努力。虽然最终该计划并未获得批准，但是在定增方案被否一个月之后，公司拿出了解决问题的第二套方案――自有资金进行收购。2016年12月31日，公司公告透露其以46.7亿元收购世茂房地产的三个公司已完成了股权转让的工商变更登记手续。为避免购买资产完成后可能构成的同业竞争，世茂房地产、许荣茂先生和世茂股份承诺将严格遵守三方签署的《不竞争协议》。该方案的实施，短时间内虽然公司现金流会承受很大压力，但是“同业竞争”这一障碍的扫除会为公司带来长远的发展。

融资成本于2016年内不断降低。2016年，公司成功发行公司债和短融总计75亿，债务结构的优化促使融资成本逐步降低。

风险提示：销售不及预期、现金流较大压力、行业政策进一步收紧

结论：

公司是国内住宅和商业地产的龙头企业，致力于商业地产的专业化销售和经营，形成了长三角、环渤海和海西地区为主的战略布局。随着公司三四线城市去库存效果的显现，以及困扰公司已久的“同业竞争”问题有望彻底解决，预计今后公司会进入较快的扩张期，2016 年9 月保监会批复同意汇邦人寿保险股份公司筹建，这一系列的利好都将显着提升公司盈利和估值水平。

我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为173 亿元、205 亿元和234 亿元；每股收益分别为0.92元、0.98 元和1 元，对应PE 分别为7.93、7.45 和7.27，维持公司“强烈推荐”评级。