鸿路钢构(002541)

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鸿路钢构发布2016 年年报。2016 年实现营收36.21 亿元，实现归属上市公司股东净利润1.46 亿元。

点评：

1、公司业绩稳中有升。公司2016 年实现营业收入36.21 亿元，同比增13.43%；实现营业利润1.77 亿元，同比增152%，主要由于公司营业收入增加，以及定增完成降低公司财务费用所致；实现归属上市公司股东净利润1.46 亿元，同比减17.53%，主要由于公司营业外收入较去年减少所致；实现扣非净利润1.27 亿元，同比增115.22%，主要由于上一报告期公司营业外收入较多所致。

2、公司各项业务平稳。公司轻钢结构/设备钢结构/重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/围护产品分别实现营收10.18/5.49/9.40/1.143/2.03/2.05 亿元，占营业收入的28.1%/15.17%/25.97%、3.14%/5.60%/5.68%， 产业结构与去年类似，毛利较低的轻钢结构略有下滑，各项业务实现毛利率分别为11.97%/21.47%/23.11%/18.82%/19.68%/18.34%，较2015 年略有提升。

3、公司现金流良好。报告期内，公司经营活动现金流净额为1.71 亿元，由负转正，主要由于公司主业由项目施工转变为钢构件的制造，避免了工程垫资和应收款较高的困境，同时公司要求签单、在出厂前付全款的制造类订单比率明显较上年大幅增加，保证现金流稳定。公司2016 年现金及现金等价物净增加额6.57 亿元，主要由于公司完成定增且经营活动现金流向好所致。

4、订单金额稳步提升，结构持续向好。2016 年新签合同总共约为45.03亿元，其中工程订单约为9.06 亿元，制造类订单约为35.97 亿元。新签合同金额同比增加7%，其中制造类订单占比为79.88%，较去年上升18.35%。

5、公司与地方政府深度合作模式值得期待。报告期内，公司已经与安徽省涡阳县、金寨县、叶集区、重庆市南川区分别签订了绿色装配式建筑产业战略合作协议，其中三个项目已经全面启动。2017年以来，公司又与湖北省团风县、河南省漯河市签订战略合作协议。新的业务模式在解决地方政府招商引资诉求的同时，为公司带来绿色装配式住宅和智能立体车库的订单，同时满足了公司异地扩张产能布局装配式住宅，以及为其装配式住宅提供示范项目的意图，是对于公司和地方政府“双赢”的合作模式。保守估计，涡阳县、叶集区和南川区的保障房项目就为公司2017年提供至少6.2亿元的营业收入。

6、装配式建筑优势明显，政策大力推动，市场空间巨大。装配式建筑有环境友好、回收率高、得房率高、工期短、抗震性能优越等优势，在我国人口老龄化逐渐加重的过程中，成本也在相对降低；2016年9月30日，国务院公布《大力发展装配式建筑的指导意见》，钢结构绿色建筑行业的顶层设计落地。要求力争用10年左右的时间， 使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。据我们测算，未来十年，钢结构行业产值将到达三万亿元，复合增长率在20%左右。国家要求以EPC总承包模式推广钢结构绿色建筑，对企业提出了更高的要求，有利于技术实力强、资金实力雄厚的钢结构上市公司脱颖而出。

7、我们预计未来三年公司EPS分别为1.23、1.60和1.90元，对应PE分别为14.79、11.43和9.58，给予公司“买入”评级。

8、风险提示：公司与地方政府合作推进不达预期，宏观经济下行导致建筑行业低迷。