沧州明珠(002108)

锂电池隔膜产能持续扩张，产品结构不断优化。公司干法隔膜总产能5000 万平米，工艺水平和产能利用率进一步提高，产销量大幅增长。公司湿法隔膜取得突破， 2500 万平米湿法隔膜项目于2016 年1 月投产，目前已导入6、7 家客户，产品良率和涂覆比例不断提升。在建的6000 万平米湿法隔膜项目预计2017 年2季度投产；1.05 亿平米湿法隔膜项目第一条线预计上半年试生产，全部产能预计2018 年1 季度投产。届时公司湿法隔膜总产能将达到1.9 亿平米。

BOPA 薄膜供不应求，价格大幅上涨带动毛利率提升26ppt 至40.16%。由于需求良好、竞争对手产能退出，2016 年BOPA 薄膜产品价格从年初的2.45 万元/吨上涨63%至年末的4 万元/吨，至今继续上涨3%至4.1万元/吨。原料PA6 价格在2016 年下半年由1.07 万元/吨上涨76%至年末的1.88 万元/吨，在2017 年2 月末攀升13%至2.13 万元/吨，3 月大幅回落27%至1.55 万元/吨，使得BOPA 产品价差扩大。预计BOPA 薄膜产品短期内仍有望保持较高盈利水平。同时公司紧抓市场机遇与需求，及时调整销售策略，重点开发高端客户。

燃气管道产品销量同比提升22%。受京津冀地区因雾霾严重进行“煤改气”改造工程的影响，公司燃气管道产品出现供不应求的局面。我们预计该业务未来将保持平稳增长。

结论：

我们预计2017~2019年净利润分别为5.79亿元、6.69亿元、6.97亿元，EPS分别为0.90元、1.04元、1.09元。目前股价对应P/E分别为26倍、23倍、22倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

新能源汽车推广不及预期；锂电池隔膜产品价格下滑；新建产能投放进度不及预期。