富森美（002818）

公司公布2016 年年报，归母净利润增长22.89%

3 月29 日晚，公司公布2016 年年报：全年实现营业收入12.21 亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润5.56 亿元，同比增长22.82%，折合成EPS 为1.38 元；实现扣非归母净利润5.53 亿元，同比增长23.03%，业绩符合预期。单季度拆分看，公司4Q2016 实现营业收入2.99 亿元，同比下降1.87%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长1.91%。公司2016 年收入和利润增长的主要原因是北门二店于2015 年6 月建成投入运营，以及南门三店卖场于2015 年7 月建成、配套办公楼于2015 年12 月建成并相继投入运营，市场租赁费及市场服务费等相应增加。

综合毛利率下降0.44 个百分点，期间费用率下降2.20 个百分点

2016 年，公司的主营业务为装饰建材家居和汽配市场的开发、租赁和服务，在成都市拥有北门店(含进口馆)、北门二店、南门一店、南门二店、南门三店、新都汽配市场一期共六个专业市场，市场经营面积85.26 万平方米，入驻商户2,600 余户。分业态来看，2016 年公司市场租赁/ 市场服务/ 营销广告策划的营业收入分别为5.21/ 6.68/ 0.27 亿元，同比分别变化22.62%/ 16.75%/ -17.00%。2016 年公司综合毛利率为69.37%，较上年同期下降0.44 个百分点。其中市场租赁/ 市场服务的毛利率分别为54.37%/82.31%，较上年同期分别变化了-2.40/ 0.18 个百分点。2016 年公司期间费用率为6.35%，较上年同期下降2.20 个百分点。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.26%/ 3.87%/ 2.22%，较上年同期分别变化了-0.02/ -0.16/-2.02 个百分点。财务费用率大幅下降的原因是2016 年公司提前偿还银行借款。

商业地产业态面临租金压力，制约未来业绩增长

成都市作为国内特大城市和西南地区的中心城市，近年来经济快速发展，消费需求不断升级，建材家居市场具有较大的发展空间。公司通过 IPO募集资金用于北门二店的建设，加强中高档建材家居产品的销售，以维护区域龙头地位。但目前商业地产业务普遍面临租金压力，租金提升空间或受制约，影响公司未来业绩的增长。

调整盈利预测，维持中性评级

我们调整对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测分别为1.40/1.51/1.58 元（之前为1.43/ 1.51/ 1.61 元），考虑到今年房地产行业存在不确定性，作为房地产下游的建材市场或存在一定销售业绩压力，公司当前估值偏高，维持中性评级。

风险提示

宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。