合肥百货（000417）

业绩符合预期，产业资本增持

报告期内公司实现营业收入97.36 亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长8.06%；实现扣非后归母净利润2.52 亿元，同比增长7.78%；其中四季度实现营业收入23.79 亿元，同比下降4.46%，主要系地产结算下降所致。公司业绩符合预期。此外，西安顺时来百货有限公司在四季度大幅增持公司股份，截止报告期末持股份额达2.50%，成为

公司第五大股东。

下半年零售业回暖，超市业务表现突出分业态看，公司百货业营收出现小幅下滑，报告内期实现营收64.78 亿元，同比减少1.44%，主要由于黄金珠宝品类销售下滑所致；超市业务表现良好，报告期内实现营收28.10 亿元，同比增长2.39%，表明公司对超市业态加强经营管理、扩大生鲜规模等方式已取得一定成效；农产品交易市场实现营收2.34 亿元，同比增长29%，主要由于周谷堆（大兴）新市场于2015 年6 月底开业运营贡献新的增量；房地产业务实现营收2.14 亿元，同比下降19.66%，主要系周谷堆市场配套商铺销售结算减少所致。分时间段看，下半年百货/超市收入同比增长1.87%/3.68%，较上半年均有所改观。

自营商品推动毛利率提升，但期间费用率亦略有上升

报告期内公司继续加快自营产品开发，百货业态中自创品牌合百珠宝新增镶嵌品类，全年销售良好，自营女装悦莱迪销售增速显着，实现销售增长228.79%；合家福超市全年“三自”商品销售同比增长15.98%，生鲜自营全年销售增幅13.56%；公司自营产品销售增长带动百货/超市业态毛利率分别同比提升0.09/0.18个百分点至16.09%/19.26%。报告期内公司期间费用率小幅增长，销售/管理/财务费率用分别为11.62%/4.09%/0.12%，分别同比变动-0.45/0.49/0.43 个百分点，其中财务费用变动主要系存款利率及公司资金规模下降，导致利息收入下降所致。安徽省人口回流、房地产升值对公司形成利好

公司为安徽省国资体系内商业龙头，近年来以合肥为代表的安徽省内各城市经济获得快速发展。此外，近三年安徽省人口明显回流将提升省内居民消费总额，房价大幅提升带来的财富增值效应则会增强居民消费意愿，公司将从中显着受益。

核心高管履新将带动公司价值回归，维持公司“增持”评级

我们对公司商铺销售进度进行一定调整，根据最新盈利预测模型，预计公司2017-2019 归母净利润分别为3.37/3.81/4.26 亿元，分别同比增长18.92%/13.05%/11.74%。公司RNAV 价值约129.8 亿元，当前市值与之相比存在明显折价。公司新一届高管已于3 月18 日履新，年报披露同日发布《关于公司组织架构调整的公告》，对公司组框架进行完善，有利改善公司经营管理，带动公司价值回归。此外，公司参股华融消费金融公司，有望分享消费金融行业红利。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：安徽省经济发展不达预期；华融消费金融发展不达预期。