中远海能(600026)

2016 年业绩符合预期；全球最大油品运输企业，优势渐现

公司发布2016 年报，业绩符合预期。全年实现营业总收入130 亿，同比下跌26%；归属母公司所有者净利润19 亿，同比上升67%；扣除非经常性损益后，归属母公司所有者净利润9.4 亿，同比上升41%；EPS0.48 元；2016年度每股派息0.19 元，派息率39.9%。本年较上年业绩大幅波动最大因素为：报告期内，公司发生重大资产重组，主营业务从油品，液化天然气（LNG）和干散货运输转为油品运输及LNG 运输业务。公司出售亏损的干散货运输业务，同时新增盈利的油品运输业务。

国际油运市场短期承压，公司受益内贸油运市场支撑

我们认为国际油运市场短期承压，主要受OPEC 减产、国际原油价格上涨以及新增运力增速提高的影响，运价呈现高位回落的迹象。但是，公司受益国内油运市场支持。随着国内油气改革的推进，原油进口权和使用权逐步放开，有利刺激国内地方炼厂的进口原油采购，国内油运市场需求旺盛，呈现内贸好于外贸的趋势。公司占内贸油运市场份额约55%，竞争优势明显。2016 年全年，公司内贸业务收入占比27%，较上年上升5.2%；同时，内贸业务毛利率约33.5%，高于外贸业务3.9 个百分点。公司也将进一步加强内贸业务的运力布局，提升内贸业务收入占比。

LNG 运输需求量提升，行业呈现稳步增长趋势

公司现有的LNG 项目均有稳步的推进，同时努力扩展LNG 船舶管理业务。公司的LNG 业务主要由合营公司承运，公司分别与中石化、中海油、中海油、招商轮船和商船三井建立合营企业，开展LNG 业务。2016 年全年，公司旗下子公司上海LNG 实现收入3, 631 万元; 通过合营公司，确认投资收益约1.4 亿元。LNG 作为全球清洁能源的新热点，我们看好行业未来的发展前景和空间。目前公司在建LNG 船舶25 艘，将全部与2020 年底前交付。LNG 业务一般为20-30 年长期锁定合同，将在未来给公司带来持续稳定的收入增长。

维持“增持”评级与盈利预测

我们预测公司2017-2018年归属母公司股东净利润分别为18.57 亿和19.32亿元，每股收益0.46 元和0.48 元，ROE 分别为6.6%和6.5%。我们基于PB估值法，给予公司1.10x-1.19x PB, 基于公司历史3 年PB 均值1.15x, 加0.04x 标准偏差，目标价格区间7.72-8.35 元。我们认为2017 年公司将受国际油运行业下行影响。我们预测2017 年，全球油运行业供给增速约4%（2016 年供给增速6%）；需求增速1% （2016 年需求增速4%）。油运行业步入高点回落阶段。

风险提示： 油价上涨超过预期，运力交付超过预期，LNG 项目进展推迟。