康力电梯(002367)

2016 年营收稳定,竞争加剧致净利润下滑公司 2016 年营收 33.1 亿，同比+1.3%；归母净利 4.24 亿，同比-13.2%。主要系电梯行业增速放缓，市场竞争加剧，为获取订单支付的业务费等增加。 分产品看， 电梯、扶梯、安装维保、零部件营收分别18.7/8.5/3.4/2.2 亿，同比-1%/+3.5%/+10.3%/-3.6%， 安装维保营收增幅较大系固定费用摊薄。

综合毛利率保持稳定， 三项费用率小幅增长综合毛利率 36.1%，同比+0.35pct，主要系有效控制材料成本改善生产工艺所致。 分产品看， 电梯、扶梯、 零部件、 安装维保毛利率40.8%/34%/29.3%/24.7%,同比+0.4/+1.4/+1.3/-1.8pct。 三项费用率为 21.09%（销售费用 13.02%，管理费用 8.04%，财务费用 0.03%，分别同比+2.28pct， +0.42pct， +0.16pct），同比+2.8pct， 其中销售费用率增长较多是扩大营销网络所致。

传统主业稳定， 控股股东增持彰显发展信心公司连续九年国产品牌销量第一，市占率约 3%。 2016 年，康力在基础设施项目领域的实力继续提升，在国内中标多个轨交、高铁项目累计超过 5 亿，占全年营业收入的 15%以上。 目前正执行的有效订单 43.1亿（未包括中标但未收到定金的订单金额共计 4.43 亿）。 2017 年前两月房地产投资好于预期，电梯业复苏值得期待； 从中长期看，随着城镇化推进、公共基础设施（轨交、高铁等） 和保障房建设， 电梯配比仍有较大提升空间。 2016 年 12 月控股股东完成增持 5477 万元公司股票（承诺半年内不转让），充分彰显大股东对公司未来持续发展的信心。

智能制造升级，服务机器人新业务引领未来2014-2017 年全球服务机器人市场规模累计将达 2000 亿，未来三年复合增速将达 22%。公司 2014 年投资康力优蓝，进入服务机器人领域 （该部分股权已于 2017 年 3 月转让）， 2015 年以来产业布局加速， 2016 年3 月 2 亿元设立机器人投资公司， 6 月参股（ 出资 300 万， 占总股本5%） 苏州瑞步康， 同期加入中国机器人产业联盟。我们预计， 公司在服务机器人产业将呈现双驱动，一方面通过机器人投资公司加大对该行业的外延并购，完善产业链布局； 另一方面通过控股或参股等方式，投资拥有机器人关键核心零部件研发技术的公司。

引入物联网、挖掘维保市场，延伸电梯主业价值链公司 2016 年定增 9.1 亿用于电梯智能制造（ 4 亿）、 智能电梯云服务平台（ 2.5 亿） 等三个项目， 为电梯产品转型升级提供源动力。 同年 12月与百度签约借助“百度天工”建设物联网大数据平台，进一步推进物联网、云计算等技术的发展，实现预测性电梯维护服务。 今日发布公告拟投资设立物联网基金，寻找与公司产业发展方向相关的投资标的，进一步实现产业整合升级。 从全球电梯行业来看，电梯维保收入占行业总收入 50%， 目前国内电梯市场仍有 490 万台左右的维保需求。优质的原厂保养正成为电梯客户的首选，公司战略客户多数选用康力原厂保养，随着保有量的提升，维保业务前景可期。

盈利预测与投资建议预计公司 2017/18/19 年的 EPS 分别为 0.51/0.52/0.53 元，对应当前股价 PE 为 26/26/25X。 公司主业稳定， 我们预计安装维保和服务机器人市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力， 维持“增持” 评级。

风险提示： 房地产投资继续下滑、服务机器人销售低于预期