康力电梯(002367)

事件：

公司近日发布2016年年报，2016年公司实现营收33.14亿元，同比增长1.34%；归属于上市公司股东净利润4.24亿元，同比下降13.24%；扣非净利润3.72亿元，同比下降15.99%。实现基本每股收益0.56元。其中，第四季度实现营业收入8.09亿元，同比下降14.04%。

投资要点：

电梯行业整体快速增长期结束，公司营收增速随之降低。四季度原材料价格快速上涨削减公司盈利。电梯行业2015年以来增速放缓，进入个位数增长期，2016年行业增速继续下滑至约2%左右，国家对房地产的调控仍在继续。公司2016年电梯销量16148台，同比增长12.1%，产销量仍在增长，但竞争加剧导致的价格下跌使得公司增产不增收，营收增长开始显得困难。第四季度，以钢材为代表的原材料价格大幅上涨，电梯毛利率下降明显。12-25mm螺纹钢四季度仅单季环比就上涨约27%，5#角钢上涨约22%。公司2016年前三季度毛利率达38.07%，全年36.75%，四季度受影响明显。但我们认为，国内电梯行业长期来看仍存在较大的发展空间。中国城镇化进程远未结束，人均电梯保有量仍远低于发达国家。目前我国人均电梯保有量仅约为30台/万人，远低于电梯密度较大的发达国家（韩国约90台/万人、欧洲约70台/万人）。从公司经营层面来看，康力占单个战略客户的电梯采购量仍然较小，有合作拓展的空间；三四线城市地产市场普及率较低，发展潜力大，公司将继续与代理商大力深耕。公司将据此缓解行业增速下降带来的影响。

基建投资持续加码，公司扶梯业务受益明显。2017年我国固定资产投资增速预计在8%左右，基建将继续成为稳定增长的重要力量。全国性的基建投资持续加码，2017年基建投资增速将在20%左右水平，整体规模达16万亿左右。其中，中铁总计划完成投资8000亿元左右，轨交亦是重点发展对象。整个“十三五”期间城轨投资额复合增速将达15%，总投资额有望突破3万亿元。公司扶梯产品充分受益于轨交、高铁的快速发展。2016年公司中标国内多个轨交、高铁项目，累计中标金额超5亿元，包括渝万铁路、呼张高铁、苏州轨交3号线、深圳有轨电车示范线及地铁3、5、9号线部分扶梯设备等。海外出口中标伊朗马什哈德地铁1号线、俄罗斯克拉斯诺亚尔斯克机场项目等。公司在基础设施项目领域实力持续提升。

电梯发展进入存量市场阶段，维保业务占比逐步提高，成为未来发展关键动力之一。电梯正常使用寿命在10-15年，从中国电梯业发展的历程来看，目前电梯更新改造量正进入快速增长期，维保业务在电梯行业总收入中的占比越来越高。公司2016年安装维保继续保持大幅增长，由于安装应收款增加，安装维保总共确认收入3.37亿元，仅同比增长0.82%，但维保仍是营收增长的主要动力。目前中国电梯保有量超过400万台，以每台约5000元计算，市场空间在200亿以上，随着到期电梯的逐步增多，维保市场将越来越乐观，将成为支撑电梯企业营收增长的重要力量。

下调未来两年盈利预测，维持“推荐”评级。根据行业趋势，我们下调2017年、2018年业绩，预计公司2017-2019年EPS分比为0.50元、0.56元和0.66元，对应当前股价PE分别为26.70倍、23.93倍和20.03倍。公司为行业领军企业，表现优于行业，维持“推荐”评级。

风险提示

房地产行业超预期下滑；

原材料价格超预期上涨；