银座股份(600858)

银座股份发布 2016 年年报，公司业绩符合预期

银座股份发布 2016 年年报， 报告期内公司实现营业收入 128.45 亿元，同比下降 11.97%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比减少 78.72%；实现扣非后归母净利润 0.12 亿元，同比减少 88.61%。其中四季度营业收入 32.0 亿元，减少 7.63%，降幅较前三季度略有缩窄；归母净利润-0.14 亿元，亏损额同比上升 46.61%，主要系新开项目影响所致。 公司业绩符合预期。

主业承压，房地产收入大幅减少

受宏观经济增速放缓、电商冲击、行业竞争加剧等多方面影响，公司零售业仍承受较大压力。报告期内公司商业实现营收 119.11 亿元，同比下降5.47%；房地产业实现营收 1.16 亿元，同比下降 90.16%，主要系上年青岛银座投资开发公司与山东银座置业天桥分公司商品房已于 2015 年实现大部分交房，因而本期售房较少。从商业业态看，公司百货/大型综合超市/购物中心分别实现营业收入 77.94/34.62/6.56 亿元，分别同比变动-6.80%/-3.42%/0.20%。分地区看，公司除新进地区青岛之外，其他地区营收皆出现下滑。

综合毛利率略有提升， 新开门店亏损导致公司利润进一步下降

报告期内公司综合毛利率为 19.08%，同比提升 0.36 个百分点。其中商业业态毛利率为 13.97%，同比减少 0.40 个百分点；房地产业务毛利率为33.41%，同比增加 23.88 个百分点，系 2015 年李沧项目售房成本过高造成亏损， 2016 年该项目售房大幅减少亏损亦大幅下降。报告期内公司期间费用率为 17.34%，同比大幅提升 1.96 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 12.74%/2.51%/2.08%，分别同比变动 1.27/0.27/0.41 个百分点。公司费用率增加一方面受营收下降影响，另一方面系公司在省内继续实施扩张策略， 报告期内新开 10 家门店， 新开项目培育期费用率较高所致。鲁商集团旗下零售业务资源唯一主体，关注大股东资产注入进程公司控股股东山东省商业集团（鲁商集团） 曾就避免和消除与本公司同业竞争作出承诺，将本公司作为未来整合鲁商集团所控制的商业零售业务资源的唯一主体。鲁商集团以零售业为主体布局有九大业务，零售资产丰富，历史上曾多次向公司注入优质成熟门店。山东省国企改革持续推进，公司有望获得大股东资产注入，整体经营业绩或将因此获得提升。

2017 年公司业绩有望迎来恢复性增长，维持公司“增持”评级

随着公司新开项目逐渐度过培育期， 2017 年公司业绩有望迎来恢复性增长。 预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 137.04/142.08/146.64 亿元，归 母 净 利 润 分 别 为 1.01/1.50/1.69 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长356.48%/48.73/12.63%， EPS 分别为 0.19/0.29/0.32 元。 公司自有物业约120 万平方米， 重估价值近 200 亿元，公司目前市值存在明显折价。给予公司 2-2.2 倍 PB，对应目标价 11.5-12.65 元，维持“增持”评级。

风险提示： 公司新开门店持续亏损；大股东资产注入不达预期。