汉钟精机(002158)

业绩符合预期，毛利率创历史新高

2016 年公司实现营业收入 9.74 亿元/+9.53%，归母净利润 1.66 亿元/+6.22%，每股收益为 0.31 元。 2016 年公司业绩逐季回升，第四季度收入2.67 亿元/+19.52%，归母净利润 3757 万元/+26%。 2016 年综合毛利率36.12%，较 2015 年的 35.33%提升 0.8 个百分点，创历史新高。

制冷业务保持稳定，空压产品因新产品投放市占率提升增长较快

制冷产品收入 5.78 亿元/+0.28%，占公司收入的 59.2%， LT 系列半封闭单机双级低温机、 LB 系列低温冷冻压缩机、 RG 系列开启压缩机是 2016 年的推展重点，为冷链物流推展重点项目。空压产品收入 2.38 亿元/+25.8%,占公司收入的24.45%，空气压缩机机组 AM 永磁无刷系列新产品投放市场，相较 2015 年有相当程度的成长，预计 2017 年随着市场复苏以及新产品的持续投放，空压机产品将会保持较快的增长。其他业务中，真空泵收入 4933 万元/92.5%，占公司收入的 5%，真空泵受益于多晶硅行业复苏以及锂电池设备行业新需求带动出现较大幅度增长；铸件产品收入 3839 万/+14.9%，占公司收入的 3.94%；零部件及维修业务收入 6940 万/+14.6%，占公司收入的 7.14%。

成立再生能源事业部, 从核心零部件向 EPC/EMC 营运转型升级

再生能源业务是结合高温热泵、 ORC、闪蒸系统、电能管理系统而生。 北方“煤改电”需求旺盛， 2016 年已接单多组高温热泵机组，低温冰水机组、 ORC、低环温空气源热泵等，其中已有部分订单的产品在 2016 年出货并顺利运转中。 2017 年公司对“煤改电”业务预期乐观， 将选择合适的机会，寻求适当的案子，作为进入 EPC/EMC 营运的试点工程。

成立涡旋事业部，积极开拓新能源汽车市场

新能源汽车刹车系统产品研发完成，开始研发新能源汽车空调热泵产品，基于产品线的完整性以及踏入新的相关领域市场， 2017 年在枫泾一厂成立涡旋事业部。已于 2016 年第四季度投入生产，并积极进行第二期的设备投入，预计在 2017 年 6 月底之前完成第一条无油涡旋机的完整生产线。第二条有油涡旋生产线设备将于 2017 年 9 月装置完成。 2017 年将以空压涡旋产品为主要产品，同时将研发新能源汽车空调热泵产品，为进入新能源汽车也做准备。

维持买入评级

我们预计公司 2017~2019 年收入分别为 12、15 和 18 亿元，净利润为 2.25、2.66 和 3.2 亿元， EPS 为 0.42、 0.5、 0.6 元， PE 为 26、 22 和 18 倍。由于两岸关系的原因，台湾汉钟股权收购事项进度低于预期，但目前公司并未放弃争取，如果 2017 年该事项能落地，将分别增厚 2017~2018 年业绩至 2.64、 3.1 亿， EPS 分别为 0.5、 0.6 元， PE 为 22、 18 倍。 我们认为公司合理 PE 为 30-35 倍，合理股价区间为 14.7~17.5 元。

风险提示： 宏观经济复苏力度不及预期。