中国中车(601766)

事件：公司于3 月29 日晚公告2016 年年报，公司营收与归母净利润小幅下降，业绩情况基本符合预期。公司2016 年实现营业收入2297.22 亿元，同比下降5.04%；实现归属于母公司所有者的净利润112.96 亿元，同比下降4.42%。营收方面，除铁路装备同比下降17.90%外，公司其他三大板块（包括城轨业务、新业务和现代服务业）均实现10%左右的增长，为公司业绩托底。2016 年，公司新签订单约2,626 亿元（其中国际业务签约额约81 亿美元，同比增长40%），期末在手订单约1,881 亿元，公司在手订单饱满，未来业绩有保障。

我们预计17 年开始机车车辆投资将触底反弹，中车的铁路装备收入板块将大幅反弹。伴随新版中长期路网规划提出由“四纵四横”向“八纵八横”的升级，新增项目投资有望持续增加，“十三五”期间铁路投资维持在8000 亿/年的高位。我们预计，“十三五”期间高铁动车组需求仍在400-500 列/年的高位，铁路货运需求端改善将带动货车机车需求低位反转。2017 年货车首次招标总价值近160 亿元，机车首次招标总价值近120 亿元，机车货车首次招标价值量合计达280 亿元，货车招标数量已近过去10 年来的高峰。

城轨建设热度持续，公司城轨相关业务增长10.27%。2016 年公司城轨相关业务实现营收271.41 亿元，同比增长10.27%。城轨建设持续爆发，全国58 个城市已批复规划线路总投资37018.4 亿元，其中，14 个城市投资计划超过1000 亿元。2016 年下半年开始，城轨迎来通车高峰，受新投产线路新铺车需求和已有线路车辆加密需求综合作用，城轨车辆需求将持续高速增长。公司期末在手订单约1881 亿元，城轨在手订单占比超过55%，城轨板块成为中车成长板块，业绩有望持续稳定上行。

境外订单交付周期长，2017 年迎来海外订单的业绩确认高峰期。公司2016 年实现境外营收190.51 亿元，同比下降28.30%。公司2015/2016 年新签海外订单达58/81 亿美元（约合人民币399/558 亿元），但由于海外订单交付周期长、回款时间长，新签订单在短期内难以有效转化为营业收入。2016 年，公司成功中标美国芝加哥地铁车辆订单，相继获得肯尼亚、泰国、印度、巴基斯坦等国家订单。随着时间的推移，公司2015/2016 年签订的海外订单，有望在2017 年开始有效转化为营业收入，迎来业绩确认高峰期，带动公司业绩增长。

公司2016 年年报基本符合预期，维持盈利预测，维持目标价12.50 元，对应上涨空间19%，维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为143.52 亿元/161.51 亿元/196.03 亿元，EPS 分别为0.50 元/0.56 元/0.68 元，对应PE 分别为21X/19X/15X。公司在国内无实质竞争者，国铁周期反弹，海外业务预增，城轨持续成长，多元经营托底，给与17 年25 倍PE，目标股价为12.50 元，对应上涨空间19%。维持“增持”评级。