欧菲光(002456)

我们近期对欧菲光进行了调研，欧菲光2016 年全年营业收入预计为260 亿元，归属上市公司股东净利润为7.3 亿元，基本符合我们预期；公司于近期发布2017 年一季度业绩预报，本报告期归属上市公司股东净利润为1.87 亿元到1.99 亿元，同比增长幅度为50%到60%，2017 年一季度业绩变动主要原因为指纹识别模组下游需求旺盛，产能同比持续增长，摄像头模组业务结构优化，单摄像头模组业务占比提升，双摄像头模组开始批量出货。我们预测欧菲光2016 年、2017 年、2018 年每股盈利分别为0.68 元、1.24 元、1.92元，当前股价对应市盈率为57 倍、31 倍、20 倍，首次覆盖，给予2017 年40 倍市盈率，对应目标价49.6 元，推荐评级。

消费电子三驾马车齐头并进：消费电子业务三驾马车齐头并进，2016年全年欧菲光预计营业收入为260 亿元，其中触摸屏业务收入为110 亿元，摄像头模组业务收入为80 亿元，指纹识别模组业务收入为70 亿元。触摸屏业务跟台湾的TPK 强强联合，协同效应明显，受益OLED 屏幕在智能终端中的渗透率上升，Film 外挂式触摸屏危中有机；指纹识别模组下游需求旺盛，目前其最大下游应用领域为智能手机，预计从2016年到2017年指纹识别功能在智能手机中的渗透率将从40%上升到60%，欧菲光指纹识别模组产能持续扩张，作为全球第一大指纹识别模组供应商，预计将持续收益；摄像头模组业务分为单摄像头模组业务和双摄像头模组业务，单摄像头模组产品结构持续优化，高像素占比持续提升，预计双摄像头模组在智能手机渗透率将从2016 年的10%提升到2017年的20%，欧菲光双摄像头模组已经开始批量出货，目前最大客户为华为，受益上述行业趋势，摄像头模组业务收入将持续增长，并且毛利率将获得改善。

布局汽车电子打开长线成长空间：欧菲光在智能汽车产业的布局包括汽车人机交互设备，自动辅助驾驶系统，车身电子三个方面。汽车人机交互系统包括中控系统、仪表系统、信息娱乐系统等产品，车身电子包括了车身控制模块、网管、光雨量感应器、记忆座椅等产品，智能驾驶系统包括了超声传感器、全景拍照、激光雷达、毫米波雷达等产品；在自动辅助驾驶方面，公司拥有国内领先的研发团队；在车身电子方面，公司此前收购了华东汽电和南京天擎，是基于产品和客户两方面的考虑。我们认为汽车智能化是继智能手机后下一个驱动电子行业增长的巨大金矿，欧菲光在汽车智能化领域布局广泛，提前卡位，有望再造一个欧菲光。

风险提示：触摸屏业务增速低于预期，指纹识别模组竞争加剧，双摄像头模组出货量不达预期，汽车电子商业化进度低于预期。