三峡水利(600116)

2016 年年报：2016 年实现营业收入12.58 亿元，比上年同期13.16 亿元下降4.43%；实现净利润2.31 亿元，同比增长11.64%，创历史最好水平,基本每股收益0.23 元。同时以自有资金投资4,000 万元设立全资子公司重庆三峡水利售电有限公司。

我们认为三峡集团成为公司的第二大股东，可以将三峡集团的发电侧资源和公司的售电侧经验有效结合，未来有望将公司打造成为重庆地区售电平台，并且背靠三峡集团，未来发展想象空间巨大，给予强烈推荐。预计2017-2018年净利润为2.65 亿,2.75 亿元，对应EPS 为0.27、0.28 元，对应当前股价PE为40.2X，38.6X.。

营收下降4.43%，主要是由于上网电价和售电价下调导致：报告期内公司发电量为7.80 亿千瓦时，上升5.50%；上网电量为18.19 亿千瓦时，上升3.18%；完成售电量16.62 亿千瓦时，上升1.90%，由于2016 年重庆市两次下调上网电价至0.326 元/千瓦时，同比下降8.61%，售电价为0.538 元/千瓦时，下降3.74%，云南水电上网电价为0.174 元/千瓦时，下降3.87%，电价下调导致电力业务营收下降1.83%。另勘察设计安装、蒸汽销售、节水安装销售业务分别下降6.11%、27.23%、79.83%，综合来看，公司总体营收下降4.43%为12.58 亿元。

外购电成本下降，导致公司业绩同比增长11.64%：报告期内公司实现外购电量10.43 亿千瓦时,公司加强与国家电网重庆市电力公司等外购电单位的协调，争取到外购电价格一定幅度的优惠，减少外购电成本3,658 万元，同比下降9.85%，供电结构得到进一步优化，报告期内云南芒牙河二级电站在2015 年4 月投产发电，2015 年仅有9 个月计入成本，且该电站2016 年运维费用增加导致云南省毛利率下降34.6%，电力业务毛利率从而下降2.24%。另勘察设计安装毛利率同比上升9.29%，期间财务费用减少1,212 万元，实现公司净利润为2.31 亿元，同比增长11.64%，创历史最好水平。

设立售电公司，有望成为三峡集团售电业务上市平台：公司自有资金出资4000 万设立全资子公司重庆三峡水利售电有限公司，彰显了三峡集团在重庆市积极参与电改的决心。今年1 月4 日以来，三峡集团受让中节能10.2%的股权，成为公司的第二大股东，目前该转让协议已经获得国资委的批复。公司在重庆市电力改革和三峡集团的有力推动下，将积极拓展重庆万州外的售电业务，谋求重庆及更广阔的扩张。

三峡集团与重庆市政府强强联手，促进四网融合：三峡集团与重庆市政府合作持续推进，未来三峡集团将整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆三峡电网。公司有望成为三峡电网的重要地位，通过引进三峡水电的低成本水电，显着降低公司外购电成本。

风险提示：三峡与重庆地区政府合作不及预期，电力需求持续恶化