建研集团(002398)

2016 年度公司 EPS0.49 元，同降 17%

报告期内，公司实现营业收入 13.9 亿元，同增 3%；实现净利润 1.67亿元，EPS 0.49 元，同降 17%。单四季度实现营业收入 4.5 亿元，同增24%，环增 20%；单四季度实现净利 0.4 亿元，EPS 0.12 元，同降约 2%，环比持平。其中会计准则变更新增资产减值损失影响净利约 600 万元。分产品：外加剂业务营收 9.1 亿元，同降 0.2%；商砼业务营收 1.7 亿元，同增 16%；技术服务（检测）业务营收 2.6 亿元，同增 7%；受上游环氧乙烷、水泥等原材料价格快速上涨影响，外加剂、商砼毛利率分别为 30%和 19.9%，同降 9.8 个百分点和 6.1 个百分点；技术服务盈利能力有所修复，毛利率 49.7%，同增 2.8 个百分点。

需求好转进行时，期待外延落地

需求好转进行时：区域需求好转叠加“金砖会议”配套工程建设、客户结构调整缓解应收账款风险，公司外加剂、商砼业务重回扩张轨道，销量分别为 53 万吨和 54 万吨，同增 6%和 29%。由于 16 年下半年度原材料价格快速上涨而建研相关产品提价滞后致盈利能力下滑。17 年以来，区域需求不错，原材料涨价趋缓。我们预计公司将通过提价缓解成本上涨压力，盈利能力有望环比回升。

期待外延落地：自公司提出“跨区域，跨领域”发展战略以来，首次将“加速投资并购进程”作为年度首要工作重点，强调“拓展检测新领域业务，延伸大健康消费市场”。公司经营风格稳健，对并购标的筛选审慎，侧重标的业务成长性以及与公司战略的协同性。若外延落地，公司检测等技术服务业务有望迎来突破。目前公司在手现金超 5 亿元（货币资金以及银行理财），上市 7 年以来未有定增动作。

上调至买入评级，目标价 16.5 元：

股权激励设定公司增长之底线。预计随着客户结构优化以及下游需求好转，减水剂业务重回扩张轨道，盈利能力随产品价格上调而逐步改善；检测业务稳定增长，期待公司外延持续推进。 预计 17-19 年归母净利润 2.20亿元、2.78 亿元及 3.48 亿元，对应 EPS0.64 元、0.81 元和 1.01 元。上调至买入评级，目标价 16.5 元。

风险提示：原材料价格快速上涨，外延进展不及预期