郑煤机(601717)

2016 年营收 36.3 亿元，同比-19.6%，归母净利润 6200 万元，同比+46.9%。综合毛利率 20.3%，同比+0.6pct，三费费率13.0%，同比+1.2pct；分产品看，液压支架营收 21.3 亿元，同比-24.3%， 占比 58.8%，同比-3.6pct，毛利率 24.7%，同比-0.17pct；配件及其他 4.7 亿元，同比-24.6%，占比 12.8%，同比-0.9pct，毛利率 46.8%，同比+22.7pct；钢材 7.3 亿元，同比-12.5%，占比 20.2%，同比+1.6pct，毛利率 2.66%，同比+0.5pct；煤机设备 1.4 亿元，同比+17.9%，占比 3.9%，同比+1.2pct，毛利率 19.9%，同比+11.7pct。分地区看，主营业务国内营收 32.9 亿元，同比-23.7%，占比 94.9%，同比-3.4pct，毛利率 22.1%，同比+2.8pct；国际营收 1.8 亿元，同比+140.3%，占比 5.1%，同比+3.4pct，毛利率 35.9%，同比-23.3pct。另外，2016 年回款金额同比+4.2%，现金流状况开始改善。单季度看， 公司 2016 年第四季度营收 8.7 亿元，同比-9.1%，但降幅同比缩窄 27.0pct，环比缩窄 11.0pct，营收触底迹象明显。综合来看，在煤炭行业整体低迷期，公司能够实现归母净利显着增长，表现了突出的核心竞争力，且去年四季度营收触底趋势明显，预期 17 年一季度营收可能会有较大的反弹。未来主业看“市占率提升+智能化升级+海外市场扩张”：2016 年中标率同比+8.8%，保持了较高的市占率。智能化升级方面积极推进绿色智慧矿山关键技术及攻关综采设备自动化改造等；国际市场方面，2016 年订货同比增长 121.5%，未来重点开发美国、澳洲、俄罗斯、土耳其、越南、印度等市场。

2017 持续去产能促使煤价全年企稳，煤炭企业资本开支增加+行业集中度提升有望利好公司主营强势反弹。2016 年，全国规模以上煤炭企业主营收入 2.3 万亿元，同比-1.6%，利润总额 1091 亿元，同比+223.6%。协会统计的 90 家大型煤炭企业（产量占全国的 68%）全年利润 320.8 亿元，比去年同期+363.7亿元。 政府工作报告明确 2017 年退出煤炭产能 1.5 亿吨以上，人社部表示今年化解过剩产能需安置职工约 50 万人。我们认为 2017 年煤炭去产能坚决，有望稳定当前煤价水平，但考虑今年去除产能多涉在产产能， 人员安置承压，且煤炭供大于求的局面仍会保持，煤价持续上行存在压力。总体来讲，2011年附近是煤炭新增产能高峰， 根据煤机 5-8 年使用寿命， 2017年有望迎来存量设备更新市场的扩大。我们测算 2017-2018年综采液压支架市场空间在 160 亿元左右，公司是该细分领域龙头，综合市占率 30%-40%，高端产品市占率 60%。持续去产能促使行业重新洗牌，看好公司市占率进一步提升。

员工持股价与现价接近，收购亚新科高端汽车零部件公司，正式开启双主业。公司通过发行股份和支付现金的方式以 22亿元对价收购亚新科旗下 6 家汽车零部件公司股权，进入 3万亿空间的汽车零部件领域，目前公司所收购资产的股权全部变更到公司名下。标的公司 2015 年合计收入 24.6 亿元，净利润 1.6 亿元， 分别占上市公司同期 54.4%、 403.7%， 并表后将显着增厚公司业绩，实现周期与成长双驱动。另外，今年 3 月 22 日，公司向包括郑煤机员工持股计划在内的 5 名投资者非公开发行的近 1813 万股 A 股股份办理完毕登记手续。本次参加员工持股计划的最终人数为 323 人，认购金额 5305 万元，认购价格 8.68 元/股，与公司股价现价接近，我们认为会起到一定支撑和托底效应。

盈利预测与投资建议

公司是河南省地方国企改革的龙头，2017 年煤炭持续去产能+“一带一路”，有望给公司国内外带来超预期营收，另外收购亚新科强势进入高端零部件市场， 开启“周期+成长”双主业模式。 预测公司主业 2017-2019年贡献 EPS 为 0.13/0.20/0.21 元/股， 考虑亚新科并表后， 测算 EPS 为 0.23/0.32/0.34 元，对应 PE 38/28/26X，维持“增持”评级

风险提示

煤炭行业继续下行，并购效果不达预期