郑煤机(601717)

事件：

公司2016年实现营业收入36.29亿元，同比下降19.56%，归母净利润6199.7万元，同比增长46.92%，扣非后净利润521.9万元，基本每股收益0.038元。投资要点：

公司收入符合我们预期，净利润低于预期。

公司收入基本符合预期，净利润低于我们预期，主要因为四季度继续大幅计提坏账损失1.1亿元。公司四季度实现营业收入8.74亿元，同比下降9.13%，相比前三季度的22%的下滑已经大幅收窄，表明下游复苏已经初步体现。因为煤价的大幅上涨是在16年四季度左右，因此16年公司收入端的复苏尚不非常明显。

神华资本支出大幅增长，印证煤炭企业资本开支在17年会有较大增长。

根据神华的16年年报披露，16年煤炭业务资本开支58.3亿元，同比下降约20%。17年神华总体资本开支计划为350亿元，同比增长19%。第一批计划中煤炭业务开支17.6亿元，同比增长36.4%，表明神华对煤炭业务的资本投入将出现大幅增长。作为公司最大客户，公司将直接受益神华资本开支的增长。同时更广泛来看，煤炭企业利润大幅增长、现金流好转后，全行业的资本开支也将出现大幅增长。公司主营的液压支架经济寿命在5-8年，在2009-2012年煤炭产能投放高峰时期的大部分产能将在未来2-3年进入液压支架的大量更换时期，因此，未来2-3年煤机行业将迎来一波小周期。

我们预计公司17年液压支架业务将增长30%以上。

公司16年液压支架业务实现收入21.33亿元，同比下降24.26%，毛利率24.65%，保持稳定。煤机设备业务实现收入1.42亿元，同比增长17.9%，在行业低迷时期，公司对煤机业务的横向扩展取得初步进展。配件业务实现收入4.23亿元，同比下降29.75%，毛利率大幅提升22.1个百分点至44.84%。随着资本支出的增加，配件业务也将保持高速增长。行业低迷时期，部分产能退出，随着行业回暖，公司充足的产能储备将有助于扩大市场份额，我们预计17年公司液压支架业务将实现30%以上的增长。

坏账计提有望大幅减少。

16年公司应收账款坏账计提2.38亿元，同比下降39%。随着17年煤炭企业盈利的大幅好转，公司应收账款回收将大幅改善，坏账计提将大幅减少。同时以前年份的坏账准备也将冲回一部分。

并购亚新科完成，员工持股落地，汽车零部件业务未来看好。

2017年3月1日，亚新科相关公司股权完成交割，公司跨行业进入汽车零部件领域终完成。亚新科是国内优质的零部件企业集团，在商用车市场上份额领先。自16年三季度开始的商用车大幅回暖将给亚新科业绩带来积极影响。同时作为公司的战略目标，汽车零部件行业在公司未来业务发展中居于重要位置，未来公司发展空间将打开。3月25日，公司员工持股计划认购配套资金完成，认购价格8.68元/股，中高层管理人员得以共享公司发展成果，良好的激励机制初步建立。

维持“推荐”评级。

预计公司17-19年实现归母净利润4.56亿、6.65亿和7.38亿元，全面摊薄后每股EPS分别为0.26元、0.38元和0.43元，PE分别为34、23、21倍。公司17年业绩拐点确定，跨入汽车零部件有望提升业绩稳定性，未来汽车零部件业务空间远大，维持“推荐”评级。

风险提示

1、煤炭企业资本开支增长不及预期；2、煤炭价格超预期下滑；3、进入汽车零部件领域开拓不力。