沧州明珠(002108)

事件：

公司3月28日发布16年年报， 2016年实现营业收入27.65亿元，同比增长27.1%，归母净利润4.87亿元，同比增长127.05%，扣非后净利润4.89亿元，基本每股收益0.79元。公司年度分配预案为10转增7股派现1.6元。

投资要点：

BOPA薄膜表现靓丽，盈利能力大幅提升， 17年仍可看好。

公司BOPA薄膜业务成为16年最大的超预期因素。根据年报披露，公司16年BOPA薄膜销售33227吨，同比增长2%，销售均价则大幅上涨至2.36万/吨，同比增长26.9%，成为贡献盈利的主要因素。公司BOPA薄膜的毛利率达到了40.2%，同比大幅增加了25.8%个百分点。产能收缩程度超出预期是本轮BOPA薄膜价格大涨的主因。 BOPA薄膜产能投放周期一般在1-1.5年，因此预计17年公司BOPA薄膜价格仍将维持，销售量将有稳定增长。

锂电隔膜业务高速增长，价格有所回落。

公司16年实现锂电隔膜业务收入3.77亿元，同比增长119.34%，毛利率为63.6%，同比下降4.4个百分点，主要原因如下，一方面公司销售均价有所下降，从2015年的4.13元/平米下降至3.44元/平米，下降17%。另一方面，公司2500万平米的湿法隔膜产能于年初投产，初期为开拓市场，公司湿法隔膜的毛利率较低。经过2016年一年的培育和客户开拓，公司湿法隔膜产品已经逐步成熟， 17年将进入快速放量时期。公司自筹资金建设的6000万平米湿法隔膜产能和募投资金建设的10500平米湿法隔膜产能建设都在稳步推进中，预计6000万平米的产能将在2季度初建成投产，届时公司湿法隔膜产能将达到8500万平米。 2017年三元电池放量将使得公司成熟的是湿法隔膜产品需求有充分保障。公司锂电隔膜产品的优势就在于稳定性和性价比，比亚迪、中航锂电、哈光宇等知名客户的认可即是很好证明。

塑料管道业务贡献稳定增长。

公司16年塑料管道业务实现销售15.39亿元，毛利率22.8%，基本稳定。从销售量来看，塑料管道共销售11.33万吨，同比增长21.96%，销售均价1.36万元，同比下降3.8%。公司塑料管道主要面向燃气和给水排水市场，与城市基础建设密切相关。未来城镇化的持续推进将是公司塑料管道业务持续稳定增长的最大动力。

维持“推荐”评级。

预计公司 17-19 年实现归母净利润 5.54 亿、 6.18 亿和 7.25 亿元， EPS 分别为 0.86 元、 0.96 元和 1.13 元， PE 分别为 27.5、 24.5、 20.9 倍，维持“推荐”评级