复星医药(600196)

要点：

2016 年全年收入增长 16.02%，扣非净利润增长 26.36%。 公司 2016 年全年实现收入 146.29亿元，增长 16.02%； 归母净利润 28.06 亿元，增长 14.05%；扣非净利润 20.93 亿元，增长26.36%； 摊薄 EPS1.20 元， 基本符合预期。 利润分配方案拟以未分配利润向全体股东按每 10股派发现金红利人民币 3.5 元（含税）。

医药工业增速稳健， 单抗药物临床顺利推进， 新医保有望推动整体医药工业板块发展。 全年医药工业收入 102.6 亿元（占比 70%） ，增长 14.83%。剔除 15 年出售邯郸制药及 16 年新并购万邦天成等公司的影响后，营收较 15 年同口径增长 16.27%。 报告期内公司共有 6 个单抗产品（ 10 个适应症）获批进入临床，其中重组人鼠嵌合单抗 CD20 注射液（ 有望于 2017 年获批并成为公司的新重磅产品） 和重组抗 HER2 人源单抗进入 III 期临床； 研新药、 仿制药、生物类似药及疫苗等项目共有 173 项。 另外， 17 版医保目录调整中公司作为治疗型用药白马企业明显受益，有 5 个药品新入选医保目录、 3 个药品乙升甲/解限，本次新医保将推动次新产品的市场拓展， 我们预计 17 年制药板块收入端有望达到 20%以上增速。

医疗服务全年增速超预期， 核定+在建床位数超过 6000 张， 与支付宝合作打造 O2O 闭环。 全年医疗服务收入 16.78 亿元（占比 11%），增长 21.67%，全年增速超预期。 我们预计 17 年医疗服务收入有望维持 20%左右的增速。 公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位 3018 张，另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过 3000 张床位数。 另外，公司与支付宝签订协议积极开拓医疗服务 O2O 商业模式。

医疗器械业绩持续推动， 达芬奇手术机器人手术量快速增长带动器械销量增加。 全年医疗器械收入 26.64 亿元（占比 18%），增长 18.17%，我们预计 17 年医疗器械收入增速维持在 17%-18%之间。 16 年公司代理的高端医疗设备达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约 19000台，增长 54%。 公司与美国 Intuitive Surgical 公司成立合资公司，加大对医疗器械的投入，进一步保证与 Intuitive 在达芬奇手术机器人的代理合作， 进而拉动耗材销量增加。

毛利率提升 4.1 个百分点， 财务费用率下降 0.83 个百分点， 每股经营现金流提升 24.75%。公司 2016 年全年毛利率为 54.07%， 提升 4.1 个百分点； 期间费用率 43.86%， 上升 2.85 个百分点；销售费用率 25.32%， 上升 2.99 个百分点，主要原因是配合核心产品进行市场开拓；管理费用率 15.8%， 上升 0.69 个百分点；财务费用率 2.74%，下降 0.83 个百分点。 每股经营性现金流 0.8739 元，同比上升 24.75%，经营状况良好。

内生+外延打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。 公司是医疗/医药低估值白马， 内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。 受益于医保目录调整， 我们调整 17-18 年 EPS1.41 元（原1.43 元） 、 1.67 元（原 1.65 元） 的预测，首次预测 19 年 EPS 1.92 元， 增长 22%、 18%、15%，对应 PE 为 20 倍、 17 倍、 15 倍，维持增持评级。