建投能源(000600)

事件：

公司发布 2016 年年报，业绩符合申万预期。 2016 年全年，公司实现营收 93.87 亿元， 同比减少-2.48%； 归母净利润 14.53 亿元， 同比减少 28.92%。 公司拟每 10 股派发现金股利 4 元（含税），分红比例为 49.32%。

投资要点：

发电效率稳中有增， 煤价及电价变化导致业绩下滑。 2016 年公司发电机组平均利用小时数为 5252h，高于河北发电设备平均利用小时 278h，对比上年同期提升了 355h。 尽管公司通过燃料精细化管理、 提高经济煤种掺烧比例等方式将平均标煤单价控制在 426.63 元/吨， 因煤价整体快速上涨， 燃料成本同比上涨 18.3%。 此外， 叠加年初上网电价下调影响， 整体业绩同比下降 29%。

受益京津冀加大推进集中供暖、 替代散煤燃烧的工作力度， 公司供暖、发电业务有望持续增长。 2016 年公司大力发展供热业务， 设立供热公司整合开拓市场， 实现供热量同比增长13.33%， 供热面积同比增加 28.48%。 京津冀地区因大气污染防治工作限制散煤燃烧， 不断提高集中供热比例。公司西柏坡电厂已开始向石家庄市内试运行集中供暖。热电机组以热定电，公司的供热、供电业务有望同步稳定增长。

做强电力业务，积极扩张新能源发电项目。 2016 年底邢台热电实现双机投产，承德热电项目工程稳定推进。 公司积极寻找省内外新能源投资机会，以 45%股比参与投资乐亭海上风电项目； 以竞价方式购得四川华能东西关水电 6%股权。 并参股中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司，推进境外能源项目发展。

京津唐启动电力集中竞价，公司积极参与售电侧改革。 公司已出资设立售电公司，为参与配售电业务做准备。 2016 年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。 2016 年 10 月， 京津唐地区开展电力直接交易。在增量配电网市场放开的背景下， 京津冀地区新设白洋淀、 沧州渤海新区等大型工业园区， 打开当地配、 售电业务市场空间， 为公司的大用户直供电、 配售电业务带来发展机遇。

盈利预测及投资评级： 考虑煤价变化， 我们下调公司 17~19 年归母净利润分别为 9.43、 11.4和 13.82 亿元（调整前 17~18 年分别为 20.07 和 20.9 亿元） ， 对应 EPS 分别为 0.53、 0.64和 0.77 元/股，目前股价对应 17~19 年 PE 分别为 18 倍、 15 倍和 12 倍，低于行业平均估值水平。我们认为，随着公司热电联产项目的陆续投产， 以及参与清洁能源开发、 配售电业务，公司经营规模有望不断扩张。维持 “增持”评级。