富瑞特装(300228)

油气价差逐渐扩大，公司业绩有望企稳回升。 2016 年 11 月以来，受欧佩克及非欧佩克国家减产协议达成，加之同期进口 LNG 冲击导致国内气价出现下行波动，油气价差持续扩大。截止到 2017 年 1 月，国内0#柴油和 LNG 的单位热值价差为 0.17 元/MJ，天然气性价比已恢复到2014 年 11 月的水平。我们认为随着油价回暖以及气价下行预期增强，油气价差有望回归至 2014 年 6 月油价大幅下跌前的水平， 天然气设备行业将迎来复苏。公司是一家专业从事 LNG 的液化、储存、运输及终端应用全产业链一站式整体解决方案的高新技术企业，受行业景气复苏影响业绩有望企稳回升。

下游需求旺盛，公司 LNG 车载气瓶业绩有望放量。LNG 车载气瓶主要应用于重卡与客车领域，是公司最为核心的业务。受油气价差扩大影响，继 1 月我国 LNG 重卡产量同比大增 257%后，2 月 LNG 重卡产量达 4119台，较去年同期增长 10 倍以上。公司 LNG 车用瓶采用高真空多层缠绕绝热，并自主研发设计了“车用瓶自增压系统” 技术路线，目前已形成技术门槛，产品具备较强护城河。随着下游市场需求逐渐复苏，公司LNG 车载气瓶业务有望进入快速上升通道。

重装设备业务稳中前进，发动机再制造业务暂时中止。公司于 2015 年7 月定增 8 亿元，其中 4.54 亿元用于投资重型装备制造项目。截止到2016 年三季度，公司重装设备制造项目已累计投资 4.23 亿元，投资进度为 93.10%。我们认为公司重装设备的应用领域具备较好的发展前景，随着募投项目的逐步投产，重装设备业务有望实现稳步增长。此外， 受全国性车改政策短期难以落地及市场需求减缓影响，公司 2016 年对发动机再制造业务进行暂时中止并相应计提减值准备， 但公司仍掌握相应专利技术及产品标准，若未来市场发生反转，该项业务有望得到重启。

多重布局齐发力，氢能装备业务加速前行。公司自 2014 年起开始介入氢能源应用领域，目前已通过多重举措完成氢能领域的布局，预计今年上半年产品将逐渐向市场推出。随着国家政策的持续加码氢能领域即将迎来风口，公司有望充分享受市场带来的红利。我们预计公司氢能业务将高速增长，成为公司的第二主业和新的利润增长点。

维持公司“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑本次股权激励对公司股本的影响，预计 2016-2018 年公司净利润分别为-293 百万元、188百万元、229 百万元，对应 EPS 分别为-0.62 元/股、0.40 元/股、0.49元/股，按照 3 月 24 日收盘价 14.65 元计算，对应 PE 分别为-24、37、30 倍。我们认为随着油气价差扩大天然气产业链经济性开始凸显，公司传统 LNG 装备业务将直接受益；同时公司多举措布局氢能装备领域，有望成为新的增长点，维持公司“买入”评级。

风险提示：国际油价大幅下跌;气改政策推进不及预期；进口 LNG 价格上涨；公司燃料电池发展不及预期。