环能科技(300425)

事件：

公司发布限制性股票激励计划，以 13.99 元/股的价格向激励对象合计 164 人，授予限制性股票 525.50 万股，股票来源为向激励对象定向发行。

投资要点：

核心团队利益绑定，未来三年业绩高增长值得期待： 此次164 名激励对象中，包含了总经理、财务总监、 4 名副总经理，以及核心管理、技术和业务人员，激励覆盖范围十分全面。根据解锁目标，以 2016 年为基础， 2017、 2018、2019 净利润增长率分别不低于 30%、 70%、 110%，对应解锁比例分别为 40%、 30%、 30%。我们分析认为，公司与核心骨干实现长期利益绑定后，有望充分释放管理和经营团队活力，未来 1-3 年业绩完成解锁目标概率较高。

政策趋严+验收时点临近， 公司黑臭河道治理业务存在超预期可能： 1）水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体，期限将至任务紧迫。 “十三五”期间，四川省预计将投入 600亿元改善岷江水质，同时将投入 600~800 亿元对沱江 10条 支 流 进 行 治 理 （ http://dwz.cn/55NlhG ，http://dwz.cn/55NlY2）。 2）公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一，凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势，连续中标北京（ 3 万 m3/日）、河北燕郊（ 5 万 m3/ 日）等项目，并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局，在运项目累计超过 60万吨/日，示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下，我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。

公司更名增强自身营销，品牌价值提升利于黑臭河道治理业务推广： 公司自成立以来，管理层稳健经营、低调行事，虽然超磁分离技术已经在北京、深圳等多个发达城市获得应用，但是公司并没有刻意宣传和营销。此次将名称由“四川环能德美科技股份有限公司”变更为“环能科技股份有限公司”之后，品牌价值和品牌形象得到一定程度的强化，对于公司超磁分离技术在黑臭河道治理领域的推广能够起到助推作用。

非公开发行完成， 助力加速成长： 公司 2016 年 12 月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行， 发行价 32.03 元/股，共发行 543.9 万股募集资金 1.74 亿元， 用于支付本次交易的现金部分对价（ 1.07 亿元）、支付标的公司投建项目支出（ 0.33 亿元）、偿还标的公司银行贷款（ 0.22 亿元）及支付交易相关费用（ 0.12 亿元）。 发行对象分别为上海达渡资产（ 499.53 万股） 和申万菱信基金（ 44.39 万股）， 完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程， 助力加速成长。

积极外延并购，打造全方位水生态平台：公司上市以来扩张迅速，15年收购江苏华大 100%的股权，扩展污泥产业链； 16 年收购四通环境 65%的股权（已获证监会通过），布局污水处理运营，增强建设资质能力；收购道源环境 100%的股权，补齐设计资质。 打通“设备-设计-工程-运维”全产业链，打造全方位的水生态保护与修复平台龙头， 未来更多 PPP值得期待。

盈利预测与估值： 预测公司 2016-2018 年 EPS0.38、 0.75、 0.87 元， 对应 PE71、 36、 31倍。 员工持股计划买入价 31.91 元，定增融资、换股价格分别 32.03 元、 30.25 元， 具备一定安全边际， 维持“买入”评级。

风险提示： 业务拓展不及预期，收购整合风险。