策略小品文之十

一般来说，固定资产投资的原因有两个，一是社会需要，比如非营利性的基础设施建设或公用事业类固定资产投资，二是盈利需要，也即为了赚钱。但从我们研究的结果看，有些逻辑上说得通的关系，在2009 年之后，在数据关系上变得不是很明显了，同时由于数据时间和频率的限制，部分数据之间的联系更显得模糊。在下面的内容中，我们首先写明固定资产投资同比增速的预测和预判的方法和结果，然后附上我们在研究中得到的一些结论。

1.固定资产投资同比增速的预测

同样是自回归式的预测方法。固定资产投资额的分类口径有很多种，包括分产业、分行业、分构成等，但经过分析历史规律，我们发现按项目隶属关系分中央和地方投资规律性最强。

根据历史规律显示，中央项目的固定资产投资在每月的分布趋势基本一致，地方项目的固定资产投资每月相较上年同期的增加额较为固定。将两者结合，可以在上一年度固定资产投资额的基础上大致估算当年的情况。

对此规律我们的理解如下。第一，固定资产投资的时间存在季节性因素。如春节前后由于天气和节假日等因素，通常开工率较低，投资较少，3 月后开工逐渐恢复正常，夏天是开工的旺季。第二，中央项目的进度同时受到财政拨款的影响，全年中每月投资额平稳递增，年末尤其受到财政资金集中拨付的影响。第三，投资很大程度上受到企业盈利的影响。以企业为主的固定资产投资主体，会在衡量行业当前盈利情况和未来盈利前景后做出投资选择。因此若无大的外部冲击如大规模信贷放松和货币发行，则企业每年增加的投资额较为固定。

按此方法，我们预测的2016 年固定资产投资完成额和同比增速情况如下。在参考了一些关于工业增加值、固定资产投资预测的文章之后，我们发现预测最简单的方法之一，就是用Eviews 中的ARIMA 模型输入平整后的拟预测指标的历史数据，然后就可以输出预测结果。虽然同是用历史规律预测未来，我们这个方法的优点就是比较一目了然。

2.固定资产投资同比增速的预判

此前在PMI 的分析中，我们指出过两个衍生指标，其中一个就是判断企业生产能力。计算方法如下。

生产能力情况=生产PMI 的变化-在手订单PMI 的变化

我们发现该指标6 个月移动平均的结果与固定资产投资同比增速变化的历史数据相比，有一定的预判效果，并且相较固定资产投资同比增速的变化提前约一年。

从上述预判的结果看，未来一年固定资产投资增速整体上仍是下滑的趋势。

3.固定资产投资研究中得到的一些结论

在研究当中，有些结果会与我们通常的认知略有出入，这些差异通常存在于概念定义、数据自身特点、以及和其他数据的关系等方面。

固定资产投资额和固定资产形成总额

在GDP 支出法核算的三驾马车当中，固定资本形成总额是重要的一部分，占投资的九成以上，在预测GDP 的投资组成时，也常常用固定资产投资推算或近似替代固定资产形成总额。虽然都是以现价为单位的数据，但两者其实有一定的差异。二者互有交集，不是包含关系。

（1）每月发布的固定资产投资完成额，统计对象不含农户并且是拟投资额在500 万以上的项目，但固定资本形成总额包含的是全部。

（2）固定资产投资额中包括土地购置费、旧建筑物购置费和旧设备购置费，固定资本形成总额则不包括这些费用。

（3）固定资产投资额不包括商品房销售增值、新产品试制增加的固定资产以及未经过正式立项的土地改良支出，固定资本形成总额包括这些价值。

（4）固定资产投资额只包括有形固定资产的增加，固定资本形成总额既包括有形固定资产的增加，也包括矿藏勘探、计算机软件等无形固定资产的增加。

近年来固定资本形成总额与固定资产投资额的比例关系从2001 年的1.25 下降到2014 年的0.56，其中一个重要原因就是土地购置费不计入固定资本形成总额但计入固定资产投资额。

固定资产投资的结构

固定资产投资有三大组成部分，分别是工业、基础设施建设和房地产。基于与其他经济数据如PPI、工业增加值口径一致，工业行业包括采矿业、制造业和公用事业，基础设施建设包括公用事业、交通运输、仓储和邮政业、以及水利、环境和公共设施管理业。其中公用事业有重复计算。三者累计在固定资产投资总额的比例达到近九成，去掉公用事业重复计算的影响，三者累计占比也近85%。

固定资产投资和企业盈利的关系

从逻辑上看，企业投资是为了保持盈利能力，且盈利的企业更有能力投资，但从工业行业固定资产投资同比增速与工业企业利润同比增速、以及工业的三个大类采矿、制造、公用事业的固定资产投资同比增速与相对应的利润同比增速来看，相关性皆不明显，尤其是在2010 年之后。但这种相关性在部分中类行业中还是依稀可见，企业盈利同比增速大约领先固定资产投资同比增速一年。我们以煤炭开采和洗选以及医药制造业为例，下图中的企业利润数据在2007-2010 年间发布频率为每年2 月、5 月、8 月和11 月，为比较我们将数据做了平滑处理。下图中显示了在2004 年至2016 年间，发展趋势截然不同的两个行业的固定资产投资增速和企业盈利增速的关系，及这种关系在2010 年前后的变化。