海天味业(603288)

事件：

3 月22 日晚，（603288）公布了2016 年年报，2016 年公司实现营业收入124.59 亿元，同比增长10.31%；实现归属上市公司股东的净利润28.43亿元，同比增长13.29%；基本每股收益1.05 元，同比增长12.90%。

单四季度，公司实现营收34.98 亿元，同比增长10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润8.04 亿元，同比增长20.23%。

投资要点：

市场集中度持续提升，业绩维持二位数增长 近几年，受经济大环境不景气影响，国内调味品行业增速降至个位数。公司凭借其品牌和渠道优势，市场占有率持续提升，推动业绩维持了两位数的增长。产品方面，公司通过打造精品和拓展市场有效结合，2016 年酱油实现营收75.79 亿元，同比增长12.84%；调味品实现营收18.14 亿元，基本持平；耗油实现营收18.64 亿元，同比增长4.8%。分区域来看，南部和东部区域在优化整固基本完成后，保持了一定发展并在提速；中部和西部区域则保持了相对较快的发展，两地营收同比分别增长15.77%和16.88%。

我们认为，未来2-3 年公司业绩仍有望维持两位数增长，原因如下：（1）目前海天酱油在国内市占率约15%，而在日本，龟甲万一家的市占率超过30%。相较于国内其他企业，海天在品牌、渠道和管理机制上都处于领先地位，未来公司市占率有望持续提升；（2）近些年，我国大陆地区人均酱油消费量在不断提升，但仅为港澳台地区的1/2，日本的1/3。随着消费升级的持续，未来生抽的使用率会越来越高，从而带动酱油消费量的增加。

产品提价可以抵消原材料成本上涨压力 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响，2017 年年初，公司对旗下酱油、耗油和调味品等大部分产品进行提价。我们认为，调味品属于生活必需品，且具有单价低，单瓶使用期长等特点，加上此轮涨价为行业趋势，因此价格上涨对销量影响不大，且提价有助于消除成本上涨对毛利率的影响。

盈利预测和投资评级：首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19 年EPS分别为1.20/1.39/1.58 元，对应2016/17/18 年 PE为26.93/23.38/20.50 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料成本上涨超出预期，市场拓展不达预期。