中泰化学(002092)

事件：

公司3月19日晚发布年报， 2016年全年实现营业收入233.62亿元， 同比增长41.84%， 实现利润总额22.58亿元， 同比增长646.14%， 归母净利润18.46亿元， 同比增长5969.85%。 其中四季度实现营收77.77亿元， 实现归母净利润11.31亿元。 同时预计一季度净利润约56000万元~66000万元。

一体化程度提升、产品涨价助公司氯碱业务盈利提升

公司全年生产PVC170.05万吨，烧碱119.64万吨。 伴随托克逊能化60万吨/年项目配套发电机组成功并网发电运行， 公司一体化程度继续提升， 电石产量212.54万吨、发电113.05亿度，分别较上年增加38.59万吨和14.63亿度，成本较上年下降328元/吨。 烧碱成本基本与2015年持平。 价格方面， PVC及烧碱销售均价4955元/吨和2161元/吨、 较上年328元/吨和320元/吨， 其中四季度产品涨幅较大， PVC和烧碱较前三季度均价高约1950元/吨和1150元/吨。 成本下降叠加价格提升， 公司盈利改善， PVC和氯碱业务分别实现营收84.33亿元和20.15亿元，毛利29.47亿元和10.91亿元，同比增加12.42亿元和3.23亿元。

粘胶短纤景气维持， 纺纱稳步推进

粘胶短纤2015年触底回升， 2016年粘胶业务仍维持较高景气度， 2017年仅有天泰10万吨、中泰技改4万吨及山东雅美技改4万吨，预计仍能维持较高景气度。公司2016年生产粘胶短纤36.9万吨、销售21.45万吨， 销售均价11710元/吨，实现营业收入25.12亿元，毛利7.33亿元， 阿拉尔富丽达20万吨项目及参股公司新疆天泰10万吨粘胶产能正稳步推进， 同时致力于打造“ 氯碱―粘胶纤维―纺纱” 一体化产业链， 全年生产纱线17.66万吨，金贷款贴息及运费补贴1.25亿元和1.23亿元。较上年增加10.64万吨， 实现营业收入24.18亿元，毛利6.17亿元。此外，因新疆对纺织业发展支持力度大，公司因纺纱项目分别获得流动资金贷款贴息 1.32 亿元和运费补贴 1.23 亿元。

盈利预测

预计 2017~2019 年 EPS 分别为 1.06 元、 1.16 元和 1.27 元，对应公司 PE12.75X、11.63X 和 10.68X。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头，产业协同效益明显， PVC 受益新疆低煤价、液氯价格低位下烧碱价格高位、 粘胶行业景气维持且仍在整合新疆地区产能、纺织业务受益于新疆纺织业发展，维持“推荐”评级。

风险提示

1）： PVC需求持续疲软； 2）：粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。