大洋电机(002249)

事件：

3 月 18 日公司发布 2016 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 68.05 亿元，同比增长 38.54%；实现归属于母公司股东的净利润 5.09 亿元，同比增长 49.29%；基本每股收益达到 0.23 元，同比增长 15%，业绩低于申万预期约 15%，主要由于新能车骗补调查造成行业整顿，公司下游商用车订单停滞，出货量低于预期所致。公司拟以实施利润分配时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 0.80 元（含税）。

投资要点：

受行业政策影响， 16 年业绩低于预期。 公司业绩同比大幅提升， 主要受益于年初收购上海电驱动并表， 2016 年新能源汽车行业“骗补”事件的调查，直接影响了新能源商用车的出货量，公司商用车电机出货量同比大幅下降， 导致公司业绩低于申万宏源预期。上海电驱动 2016 年实现净利润 1.15 亿元，未完成收购时 1.38 亿元的业绩承诺。 16 年底骗补调查结束， 行业补贴调整落地， 17 年两批目录公布后老款车重上目录多数完成，新款车上目录常态化，预计公司动力总成业务继续高速增长。

家电电机板块受益行业回升， 旋转电器市场有望维持景气。 家电电机板块实现营收 32.62 亿元，同比增长 29.11%，毛利率 21.73%。市场于 2016 年下半年开始进入补库存阶段，近 6 个月空调产量连创2014 年以来当月产量新高，预计本轮回升有望持续到 2017 年年中； 旋转电器板块实现营收 19.44亿元，同比增长 11.17%，毛利率 23.07%，受益购置税减免、超载治理对乘用车及商用车市场的推动，汽车行业高景气度有望延续。

构建新能源车动力总成系统完整产业链，运营板块将借力资本加速发展。 2016 年公司完成收购上海电驱动并参股巴拉德，着力打造新能源车辆动力总成系统完整产业链，动力总成实现营收 13.01 亿元，同比增长 202.22%，毛利率达 30.19%，新能源汽车市场受补贴政策落地、推荐车型目录公布及各地方补贴政策陆续出台带来的积极影响，预计全年产量将达 70 万辆。在前两批推荐车型目录中，公司产品合计供应 21 款车型，未来市场占有率有望进一步提升。 运营板块公司“ 中山模式”日趋成熟，各地运营车辆合计超过 6000 辆， 2016 年已实现收入 5025 万元。 公司发布可转债预案， 其中包括募集资金 16 亿元用于打造新能车运营平台， 未来借助资本有望实现加速发展。

发布新一期股权激励计划，未来增长值得期待。 公司发布 2017 年股票期权激励计划， 拟向 791 名激励对象授予 4034.2 万份股票期权，约占公司总股本的 1.70%；激励计划行权价格为 8.51 元，条件为以 2016 年营业收入为基数， 17-19 年营业收入增长率分别不低于 15%、 35%和 50%。 我们认为公司是传统制造业龙头， 传统电机红海业务 10%以上净利率， 彰显卓越的制造管控能力，收入增长与净利润增长有望保持同步，未来业绩值得期待。

上调盈利预测，维持“ 增持” 评级： 我们上调公司盈利预测（ 17 年维持， 18 年上调），预计 17-19年分别实现营业收入 86 亿、 104 亿、 120 亿，实现归属于母公司的净利润 6.67 亿、 8.50 亿、 9.88亿（调整前 17-18 年分别为 6.67 亿、 7.94 亿），对应 EPS 分别为 0.28、 0.36、 0.42 元/股（调整前17-18 年为 0.28、 0.34 元），对应 PE 分别为 30、 23、 20 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 原材料价格上升风险， 动力总成出货量不及预期。