广誉远(600771)

事件

公司发布2016 年度报告，报告期内实现营业收入9.37 亿元，同比增加118.7%，实现归属母公司净利润1.23 亿元，同比增加59.5 倍，实现EPS0.44 元，同比增加43 倍。同时由于年末累计未分配利润为负（-6 亿元），不进行利润分配。公司业绩略超预期，且达到了定增方案业绩承诺。

结论：

公司精选道地药材，传承古法炮制，全产业链打造广誉远高品质中药。通过定增，公司有资金卸下债务重担并重点做好市场推广。我们认为近几年公司处于快速发展期，预计公司2017-2019 年净利润达到2.89、4.46、6.99 亿元，合EPS0.82、1.26、1.98 元，对应当前PE50、32、21 倍，首次覆盖，给予“增持“评级。

正文：

1、 营销发力助营业收入大幅增长。报告期内，公司营业收入9.37 亿元，同比增长118.7%，净利润较上年增加1.44 亿元，增幅1,550.12%，主要因为公司利润总额的增加，以及山西广誉远本年度开始享受高新技术企业所得税税收优惠。公司实现传统中药销售收入增长116.63%，精品中药增长171.36%，养生酒增长55.53%。销售占比达60%以上的传统中药业务板块仍是公司销售和利润的主要来源。公司通过商务、OTC、医院等多种渠道，使公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达到59,336 家与1,834 家，快速拉动传统中药销售收入的大幅提升，最终实现了5.8 亿元的销售新突破。

2、 规模效应使期间费用率大幅降低13.27个百分点。随着公司品牌知名度和影响力逐步提升，销售网络广度和深度持续加强，规模效应进一步摊薄了销售费用，销售费用率较上年降低了5.74个百分点。同时，由于销售收入大幅增长，使得管理费用率下降了6.64个百分点。

3、 高附加值产品比重增加，总体毛利率提升5个百分点。报告期间，公司精品中药毛利率较上年增加9.15%，公司紧紧围绕高端客户和精准目标人群，持续开展养生、健康等为主题的讲座，吸引并聚焦大量优质客户，自营大客户销售业务增幅较大，以终端价格实现销售收入2,688万元；公司推出双天然安宫牛黄丸和双天然牛黄清心丸，该两个产品的毛利率均高于原有的精品安宫牛黄丸和精品牛黄清心丸，其在精品中药中的销售占比达到38.75%。