华侨城A(000069)

核心提示

在我们先前的报告中，我们提示了目前市场在地产相关消费和后地产时代消费中徘徊的原因是对于2017 年房地产投资增速难以形成一致预期。也正是基于上述原因，我们提出了有可能将房地产投资增速作为变量，去平衡原有投资逻辑和新兴投资逻辑的权重以取得超额收益。这里面原有投资逻辑指的是维持家电白酒板块的投资主线，然后关注三四线城市消费升级带来的二线品牌机会。新兴投资逻辑值得是关注例如旅游航空此等先前与地产无关的消费行业以期待其补涨。简而言之：以地产投资增速为指标平衡新旧消费投资逻辑

而本篇报告我们将从一家企业的角度出发：在过去数年的发展中，华侨城自身从地产转型旅游给了我们上述论据以最坚实的支撑，另一方面，其跨界的特性使得其在地产减速消费换挡的时间点具有极其独特的投资价值。市场在以低于纯地产估值水平定价一家增速超预期的半旅游半地产公司。

内容摘要

地产借力旅游在新时期有新的含义：旅游收入和利润占比的提高是公司转型的因和果

低估值带来的是高安全边际：在旧投资逻辑中，地产和旅游的混搭让公司难以形成面向投资者的一致预期。在压低公司估值水平的同时给了未来更大的想象空间

高安全边际后是两种期待：如果地产投资增速可以维持，公司在房地产行业中的相对较低估值将迎来修复的可能。如果房地产投资难以维持，公司在旅游板块中极低的估值将迎来更大的修复可能

合理的管理层团队给了实现上述展望的可能性