海能达(002583)

年报符合预期，季节波动致一季度预亏

2016 年报实现营业收入34.36 亿元，同比增加38.66%；净利润4.02 亿元，年报符合预期，季节波动致一季度预亏2016 年报实现营业收入34.36 亿元，同比增加38.66%；净利润4.02 亿元，同比增加58.71%；每股收益0.27 元，年报符合我们预期。同时公司公告了2017 一季度业绩指引，预计一季度亏损1.4-1.75 亿元，主要是受到行业季节波动影响，一季度收入占比较低所致。

数字产品线全面开花

受益于专网大行业的模拟转数字技术演进，以及国产替代化的趋势加速，公司数字产品线的三大产品PDT、TETRA、DMR 全面发力。公司16 年数字产品实现收入25.06 亿元，同比增长52.34%。根据IHS 的数据，16 年专网存量市场的数字产品占有率从38%提升至44%，未来数字化的进程仍将持续较长的一段市场。公司作为本土专网龙头品牌，正在全球打造专业的品牌形象，积极扩张市场的半径，稳步提高全球市占率。

海外收入稳步增加，人民币贬值受益

公司一直注重海外业务的发展，16 年实现海外收入14.95 亿元，同比增长26.17%，占整体收入44%，受益于人民币贬值，公司的汇兑受益较去年增加了1591 万元，达到2495 万元。

收购赛普乐进展顺利，料与摩托专利诉讼无忧

去年年底公司提出要约收购英国TETRA 供应商赛普乐，目前收购进展顺利，收购方案已经获得赛普乐公司股东大会的通过，并完成了部分政府备案和核准工作。另外近期，摩托罗拉系统对海能达专利侵权提起了诉讼，案件涉及到三名从摩托离职的工程师，是否使用了摩托的关键技术。公司与摩托罗拉系统在过去也曾经有过关于项目中标的诉讼冲突，从目前了解到的情况来看，此次诉讼不会对公司的经营产生重大的影响，继续看好公司在海外市场的扩张。

淡季不淡，公司一季度频频斩获大订单

今年初以来公司已屡屡在大项目上中标，其中①PDT， 中标深圳公安TETRA 替换项目，1.02 亿元，中标厦门金砖会议保障项目，6500 万元；②DMR，中标四川甘孜州森林防火项目，2767 万元；③TETRA，中标俄罗斯世界杯TETRA 升级保障项目，4590 万元。一季度是专网通信行业的传统淡季，但是今年一季度公司多次在重大项目上中标，在细分行业市场、渠道等方面的扩张都远超市场预期，为未来持续高速增长打下基础。

步入业绩收获期，上调目标价

公司数字产品线全面开花，多年耕耘，业绩步入收获期。上调18 年盈利预测8%，预计公司17-19 年净利润分别为7.5/12.3/19.4 亿元。基于对未来高速成长的信心，我们认为公司估值中枢将从40-45x 上移至50-55x，对应17 年的合理价格区间在21.5-25.8 元，重申“买入”。

风险提示：PDT建设力度低于预期，增发过会失败。