正海磁材(300224)

事件

（1）2016 年1 月1 日-12 月31 日，公司营业收入1,587,612,035.77元，同比增长16.24%，实现营业利润183,820,818.04 元，同比增长8.56%，归母净利润为润190,894,034.37 元，同比增长21.06%。

（2）分红：公司拟以总股本 556,752,741 股为基数，按每 10 股派发现金红利 3.00 元(含税)向全体股东分配，共计分配现金红利167,025,822.30 元, 同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5股，共计转增278,376,370 股。转增后公司总股本为 835,129,111股。

（3）2017 年一季度业绩预告：归母净利润预计317.86 万元�C953.59万元，同比下降70-90%。

2016 年业绩变动原因：（1）高性能钕铁硼永磁材料业务加大汽车市场的开拓力度，在新能源汽车驱动电机和汽车EPS 领域取得较大的增长，同时公司加强费用控制；公司高性能钕铁硼永磁材料营业收入较去年同期下降6.54%，但净利润较去年同期上升17.68%。（2）上海大郡的营业收入较2015 年度上升46.57%，净利润较2015 年度上升27.98%。

2017 年一季度业绩变动原因：受新能源汽车“补贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策叠加效应的影响，预计 2017 年第一季度新能源汽车产销整体水平较难出现明显改观，公司新能源汽车电机驱动系统业务的销售收入较去年同期大幅下降。2017 年第一季度,为了配合公司风力发电客户产品技术的更新要求，公司针对风电客户开发的新产品正处于研发和试装机阶段，导致公司高性能钕铁硼永磁材料业务在风电领域的销售收入同比大幅下降。

点评：

产品升级，汽车领域成为占比最大板块。汽车用烧结钕铁硼磁体是永磁材料的高端市场，要求严，门槛高，认证时间长，客户一旦选定供应商就很难变更。正海磁材通过多年的研发，成功打入汽车EPS 用电机市场，成为国际性企业的供应商，这是对其技术和产品的认可，该业务将保持高速增长。另外，全球汽车电动化、节能化趋势不可逆转，单台乘用车对烧结钕铁硼的需求在2kg 左右，这是完全新增的市场需求，未来年需要量将达到几千吨的水平。公司应用于新能源汽车驱动电机的产品已经得到国内外众多客户的认可，将成为公司增速最快的业务。

风电和家电回暖，需求强劲。正海磁材是全球最大永磁直驱风电设备供应商的最主要供应商，随着永磁直驱风机的市场份额增长，对永磁体的需求也平稳增长，风力发电行业2016 年调整，2017 年将迎来阳春。采用烧结钕铁硼永磁材料的变频空调体积小、噪音小、节能效果更明显，随着家电能效等级要求的提高，更多变频家电将选择稀土永磁的技术路线。

稀土金属有涨价预期。稀土材料凭其优异的磁学、光学等性能，应用市场广泛。我国稀土资源分布广，储量大，开采成本高。长期以来，我国都是稀土原材料供应大国，却没有定价权，导致稀土资源企业处于普遍亏损状态，我国稀土原材料急需供给侧改革。2016 年，以工信部牵头的打击黑稀土（稀土盗采盗卖）行动已经展开。因此，我们判断在未来，稀土原材料价格应该会稳中有升，这对整个稀土产业链都是利好。

上海大郡是新能汽车电机电控龙头。上海大郡是正海磁材控股子公司，双方具有上下游关系，协同性好。公司又与熊平达成协议，收购其持有的 2.3558%的大郡股权，至此，公司持有上海大郡的股权比例增至 91.0308%。大郡现有电机电控总成产能10 万套，未来建成40万套。根据国家《节能与新能源汽车路线图》规划，到2020 年，我国新能源汽车产销量达到200 万辆，保有量超过500 万辆，2016 年的销量只有51.7 万辆，累计刚超过100 万辆。未来几年内，新能源汽车年复合增长将保持30%以上，乘用车市场空间最大。大郡与国内主要整车或是配套企业都有接触，且是北汽、广汽、银隆等国内知名企业的最主要供应商。共有7 款配套车型上到《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（第1/2 批）。电机电控占据新能源汽车三电系统中的两席，处于新能源汽车领域非常重要的地位，整车厂一旦选定供应商也很难更换。

投资建议：公司属于高技术企业，双主业在相应的细分市场都有非常重要的市场地位，未来几年内都将保持中高速增长。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为：0.48 元、0.66 元和0.85 元，对应市盈率分别为，40/29 和22 倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：稀土永磁市场推广受阻；新能源汽车推广不达预期；市场竞争风险。