中直股份(600038)

公司 2016 年实现营收 125.22 亿元，同比降低 0.18%；实现归属于上市公司股东净利润 4.39 亿元，同比增长 0.48%， EPS 为 0.75 元；我们预测公司 2017年~2019 年 EPS 分别为 1.10 元、 1.48 元、 1.77 元，对应 PE 分别为 47X、 35X、29X；我们综合考虑我国对军民用直升机需求、军工国企改革及剩余优质资产注入为公司带来的多重利好，维持“强烈推荐”评级。

内生增长稳健，各业务开展顺利：公司 2016 年实现营收 125.22 亿元，同比降低-0.18%；实现归属于上市公司股东净利润 4.39 亿元，同比增长0.48%，EPS 为 0.75 元；其中，公司营收来源为航空产品和风机产品，航空产品营收达 122.48 亿元，占营收总额的 97.81%,风机产品营收为0.81 亿元，同比下降 31.75%，使得公司总营收与上年基本持平。同时，公司 2016 年因拓展售后服务使得销售费用略有提升，但管理费用、财务费用均大幅下降，使得公司净利润小幅提升。我们预计，未来公司多型号大批量生产时，公司盈利有望进一步提升。

装备升级与军工国企改革双重受益：公司是国内直升机制造业的主力军，为直 8、直 9、直 11、AC311、AC312、AC313 等直升机提供零部件配套，是军民融合的直升机龙头企业。目前，相比欧美军事强国，我国海陆空三军常规部队中直升机数量相对较少，十三五期间我国将加速对空军、海军、陆航部队武器装备升级，公司受益装备升级换代，将促进新的经济增长点。同时，中央经济会议指出 2017 年是国企改革见效年，军工等领域的国企改革要迈出实质性步伐，受益于军工国企改革步伐加快。

AC352 首飞填补国内空白，未来发展空间广阔：AC352 直升机是中航工业直升机公司目前自主和合作研制的七种型号民用直升机之一，其研制成功使我国直升机谱系更加完整，也是世界在这一吨位水平最为先进的直升机之一。中航工业直升机公司已与 AC352 的启动用户签署了采购协议，预计将于 2018 年交付。同时，多项利好政策出台为民机产业发展提供了有力支持和保障，预计中航工业未来将陆续推出 AC311A、AC322、AC312E、AC312C、AC313A 等新型民用直升机，公司有望凭借性能优势占据更大市场份额。

直升机板块唯一上市平台，或有资产进一步注入预期： 中航工业直升机公司旗下拥有哈飞集团、昌飞集团和中航直升机设计研究所等直升机相关核心资产，目前哈飞集团与昌飞集团的军用直升机整装资产仍然置于上市公司平台之外。2015 年中航工业直升机公司实现营收 256 亿元，同期上市公司营收为 125.44 亿，约为上市公司的 2 倍，利润总额为 7亿元，约为上市公司的 1.5~2 倍左右，直升机板块的剩余资产或进一步注入，提升上市公司盈利水平，注入军用直升机总装资质将提升上市公司市场地位。

“一带一路”助力中国直升机腾飞：一带一路沿线涵盖南亚、东南亚、独联体地区、西亚、北非以及中东欧近 70 个国家和地区，多数沿线国家地广人稀，经济水平一般，基础设施较为薄弱，较适宜建设通航临时起降点，潜在直升机市场巨大，“一带一路”为中国直升机开拓国际市场带来历史性机遇，借此东风中国直升机未来有望快速发展。

投资建议： 预测公司 2017 年~2019 年 EPS 分别为 1.10 元、 1.48 元、 1.77元，对应 PE 分别为 47X、 35X、 29X；我们综合考虑我国对军民用直升机需求、军工国企改革及剩余优质资产注入为公司带来的多重利好，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：军品需求低于预期；资产注入不及预期；系统性风险